短期看沿海纯火电业绩修复弹性较大。传统上沿海火电厂因海运便利、所在地区经济活力强，因而煤炭采购结构灵活、成本控制能力较强、盈利能力居于行业前列。2022年沿海地区经济活动受疫情影响较大，进口煤价倒挂而长协煤覆盖率普遍较低，导致业绩深度承压。我们判断2023年沿海火电厂通过进口煤价回落和长协煤覆盖率提升，燃料成本下降空间较大，推荐关注沿海火电资产占比较高的华能国际、宝新能源、浙能电力；短期推荐关注5500大卡动力煤市场价能否跌破1000元/吨。

视角一：电力市场化+电煤中长协，火电盈利模式发生变化。现货市场试点全面铺开后，伴随电煤中长协覆盖率提升，火电盈利模式出现变化。中长期看煤炭需求增速较为稳定；且“双碳”目标下，未来煤炭需求增速将逐步放缓直至负增长，预计中长期煤价可回归合理价格区间。以华能国际为例，假设公司未来每年长协煤覆盖率约60%、10%电量参与现货市场并可享受0.1元/千瓦时的容量电价，则此部分电量加权平均毛利可达14.0%，高于公司过去六年火电平均毛利率，且稳定性有所增强。

视角二：跨日灵活性调节资源不足，火电装机仍有“成长性”。未来3-5年内，火电仍是最具经济性的跨日灵活性调节资源。火电与核电作为高可靠性电源，合计装机规模应与尖峰负荷基本匹配。按照负荷与用电同步增长测算，25年尖峰负荷将达15.5亿千瓦。参考核电装机规划，预计煤电增量装机需求最高可达3亿千瓦。

投资建议：

火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、宝新能源等；新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力；核电：建议关注核电龙头企业中国核电；灵活性改造：建议关注青达环保。

风险提示：

新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。

本文来源：国金证券研报《国金证券公用事业及环保产业行业周报：如何看待火电的短期弹性和中长期前景？》

（本文内容仅供参考，不作为投资建议，据此入市，风险自担）