作者：国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅　

　　当前“赎回潮”已逐渐进入尾声，本文结合2022年理财年报，通过分析银行理财在2022年，尤其是2022年下半年在负债端及资产端的5大看点，解读在规模及业绩的双重压力下，机构行为转变对债市的三大影响。

　　负债端：看点一：规模短期承压。受2022年四季度赎回潮影响，2022年末，银行理财存续规模达到27.65万亿元，较2022年6月下降1.5万亿元，同比增速自2019年以来首次出现负值，较2021年末同比下降1.35万亿元。

　　看点二：破净率仍在高位，我们预计短期内将有到期高峰。当前破净率仍处于10%以上的较高水平，同时2023年3月封闭式理财到期数量将出现小高峰，数量已接近2022年3月“赎回潮”期间的水平，规模仍将承压。

　　看点三：封闭式产品占比略有提升。2022年末至2023年初，摊余成本法及混合估值法产品热度持续升温，封闭式产品发行数量占比有所增加。从规模看，截至2022年末，封闭式银行理财产品规模占比提升至17.3%，较2022年6月末增加0.6个百分点。

　　资产端：看点一：中长期二永债遭遇大量抛售。受银行理财投资端降久期的影响，自2022年11月中旬起，除了1年及以下的短债，中长期二永债均遭遇明显抛压。从信用利差水平看，各期限利差仍在相对高位，抛压仍在持续。

　　看点二：权益类资产、公募基金占比下降。为应对赎回压力及市场波动，2022年末，银行理财对现金及银行存款的配置规模由6月底的4.5万亿元逆势增长至5.2万亿元。同时，对权益类资产及公募基金等中高波资产的投资比例则分别降至3.1%和2.7%。

　　对债市影响几何？银行理财为了应对短期内的赎回高峰，其重心将转变为“稳规模、降波动”，同时保证负债端和资产端相匹配。因此，预计理财将会减持3Y-5Y期限的产品、收缩信用风险偏好，同时，在3月赎回高峰后，对1Y-2Y的需求逐渐转向2Y-3Y。