A股探底回升之后，在“大盘搭台，小盘唱戏”的背景下，市场成功站上3200点之后再度失守，随后在3200点下方窄幅震荡。从市场热点来看，疫情防疫板块逐渐筑顶，芯片半导体等板块开始崛起。

从周末热点消息来看，市场还是围绕中央经济工作会议展开机会挖掘，会议指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要大力发展数字经济，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。会议还提到，制造业关键技术自主可控，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠。

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对于即将来到2023年行情走向，有券商研究认为，2023年关键词将是“穿越隧道”，迎来经济弱复苏下的牛熊转换期。另外，也有券商认为，2023年经济向上，A股牛市回归值得期待。从资金面来看，2023年资金面将走出存量博弈，迎接增量入市。

（一）重磅！中央经济工作会议：把恢复和扩大消费摆在优先位置

NO.1 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议指出，明年经济运行有望总体回升，要坚定做好经济工作的信心。要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要大力发展数字经济，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。

制造业关键技术自主可控，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用。

会议强调，要保持经济运行在合理区间。全面深化改革开放，大力提振市场信心。突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施。要充分挖掘国内市场潜力，提升内需对经济增长的拉动作用。

会议指出，切实落实“两个毫不动摇”，从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。要确保房地产市场平稳发展，有效防范化解优质头部房企风险。更大力度吸引和利用外资，要为外商来华从事贸易投资洽谈提供最大程度的便利。

会议要求，明年要坚持稳字当头、稳中求进。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。   

（二）板块情绪发酵：数字经济再迎利好，这些领域发展机遇凸显

NO.1 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。会议提及制造业关键技术自主可控，围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用。

点评：这次中央经济工作会议，强调了科技政策要聚焦自立自强，提及新型举国体制，强调政府在核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才。目前在芯片半导体领域，急需在关键核心技术领域突破。概念股包括赛微电子、惠伦晶体、南大光电和鼎龙股份等。

NO.2 中央经济工作会议提及，要大力发展数字经济，要积极推动加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定和数字经济伙伴关系协定等高标准经贸协议。加快新能源、人工智能等前沿技术推广，提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力。2022年初，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，部署了包括优化升级数字基础设施、大力推进产业数字化转型等在内的八方面重点任务，提出至2025年国内数字经济核心产业增加值占GDP比重将由2020年的7.8%提升至10%。

点评：2022年数字经济相关政策密集出台，随着基础设施的逐渐完善，后5G时代以产业数字化转型为代表的数字经济应用将成为发展主线。预计到2025年我国数字经济核心产业增加值占GDP比重将达到10%。数字经济以数据为核心生产要素，以ICT技术和数字基础设施为重要底层支撑，在5G+工业互联网等领域会出现明显的发展机遇。概念股包括东土科技、鼎捷科技、汉得信息和赛意信息等。

NO.3 12月16日，国务院联防联控机制印发加强农村地区新冠肺炎疫情防控和健康服务工作方案，就元旦、春节期间农村地区疫情防控和健康服务等工作作最新部署。其中提到，加强县域内必需药品和抗原检测试剂盒储备，乡镇卫生院、村卫生室要按服务人口的15%-20%人份动态储备；加强对“两节”期间返乡人员的健康提示和医疗保障服务；加快推进农村人群尤其是老年人新冠病毒疫苗接种；快速扩充乡镇卫生院医务人员队伍。

点评：优化调整疫情防控政策强调着力防重症，要按照优化调整疫情防控政策，加强统筹衔接，有序组织实施，顺利渡过流行期，确保平稳转段和社会秩序稳定。要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症。对于重症，目前市场新冠特效药将带来明显的机会，概念股包括舒泰神、雅本化学和海辰药业等。

NO.4 中央经济工作会议提及，要国企民企平等对待，将从制度法律层面落实：要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来，从政策和舆论上鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大。依法保护民营企业产权和企业家权益。各级领导干部要为民营企业解难题、办实事，构建亲清政商关系。尊重市场规律，深化简政放权、放管结合、优化服务改革，对各类所有制企业一视同仁。

点评：深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。概念股包括中成股份、中铁转配和中粮科工等。

（三）顶级券商最新研判

天风证券：2023年“穿越隧道”，经济弱复苏下的牛熊转换期

天风证券近日发布2022年Q4策略报告《业绩磨底，曙光乍现，但隧道很长》，提出不再悲观，随后市场触底回升。2023年的关键词是“穿越隧道”，经济弱复苏下的牛熊转换期，大概率属于过渡和转折之年。2024年的关键词是“赴机在速”，中美经济共振向上，可能要做好迎接牛市的准备。　

如何穿越隧道？目前基本面差是明牌，但关键是2023年的转折，这里需要回答三个问题：①转折需要什么条件？在逆周期调节的主要工具（地产、基建）没办法力缆狂澜的情况下，需要国内库存周期出清、美国库存周期尽量降低。②转折发生在什么时间？考虑到国内库存周期的位置，年中的概率较高。③转折的力度怎么样？由于海外需求可能持续拖累，同时地产周期大幅回升难度较大，因此力度可能一般。因此，2023年年中附近，基本面出现弱修复的概率较高，对于股票而言，可能更多是震荡小幅度上台阶，是“穿越隧道”的阶段，属于转折过渡年。

三大总量逻辑的板块：1、以中长期贷款增速刻画的经济总需求，在大部分时候决定了指数的趋势，同时也决定了大金融、大消费、互联网的趋势，这三类板块，既是中国经济的β，也是指数的主要权重。（大金融、大消费、互联网指数的周期波动项与中长期贷款的周期波动项关联度很高）2、9-10月，这三类板块大幅下跌，反应基本面的长期悲观预期，但是11月开始，长期悲观因素很快修正，那么这些板块的股价大概率要修复前期的下跌。修复之后，考虑前面的基本面假设，与大势的判断类似，这三类板块在2023年大概率也是震荡小幅度上台阶。 　　

核心推荐：在外需回落和国内弱复苏的基本面假设下，2023年大部分时间核心推荐的关键词还是围绕：内需&总量经济弱相关。基于此，重点关注的方向包括：①大安全（信创、半导体、军工、医疗器械、机床设备、稀土），对应重点指数是科创50。②海风、国内电站大储（赛道成交额占比7月达到前高，随后开始修正，目前拥挤度终于降到了比较低的位置）。③数字工业：5G工业互联网，最新进展是工信部把5G工业专网通信的新频段发给了中国商飞，可以理解为产业由个别试点到全面铺开的转折点。④困境反转：围绕人口老龄化问题的服务业，港股的出行链，动保（猪肉后周期），火电和新能源运营商。 

信达证券展望2023年：经济向上，牛市在望

信达证券研究认为，对冲当前经济下行压力，需要企业部门适度加杠杆。借鉴海外经验，当房地产大周期的拐点出现后，居民部门在数年之内都很难再加杠杆，要想实现2023年经济企稳向好，需要企业部门和政府部门适度加杠杆。　　

2023年需求端支撑主要来自于制造业投资、基建投资和消费。中央提出，要充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。2023年新一轮设备更新周期有望启动，引领制造业投资继续保持两位数增长。地方专项债、政策性开发性金融工具、银行配套贷款三者形成合力，基建投资的资金来源已经得到较好解决。而随着疫情扰动逐渐消除，压抑已久的消费潜能有望逐步释放。然而，房地产投资和出口可能仍然低迷。 

社融增速将再次回升，为经济提供强力支持。近期支持宽信用的政策措施不断出台，在经济回到正常轨道之前，信达证券预计支持力度大概率不会减弱。货币金融条件预计将保持宽松，服务于稳增长大局。由于2023年正好避开了油价上升期和猪周期上行期，通胀有望保持温和，宽松政策存在较少阻碍。基于“社融增速=实际GDP增速+广义通胀增速+货币深化”框架，预测2023年社融增速将较2022年回升。 　 

A股牛市回归值得期待。在稳增长重新成为主基调、金融加大力度支持投资发挥关键作用、防控不断优化引发消费潜能逐步释放等条件下，2023年我们预计不仅有望迎来经济向上，也有望迎来牛市回归。考虑到当期货币金融条件友好与未来基本面改善形成组合，根据历史经验，价值股和成长股都有投资机会，价值股的持续性可能更好。 

兴业证券展望2023年：资金面走出存量博弈，迎接增量入市

兴业证券最新研报展望2023年，内外扰动因素边际缓和，股市资金面也有望走出存量博弈，迎来增量资金入市。一方面，公募基金、私募基金新发规模有望逐步放量，外资流入规模也或将迎来边际提速；另一方面，保险资金、理财资金权益仓位提升的空间较大，明年存量资金仓位抬升也将贡献重要增量。

1、公募基金方面，随着业绩有望回暖，预计新发基金规模将逐步放量，公募基金仍旧是市场最重要的增量资金来源。11月以来市场迎来修复行情，公募基金（尤其是偏股基金）的业绩表现正在逐步改善。与此同时，参考历史经验，2006年以来公募基金收益率中位数从未过连续两年为负。每当公募基金收益率中位数为负后，次年的业绩均可以回正。若明年基金收益率好转，则基金发行也有望边际回暖。预计2023年全年偏股基金新发基金规模9000亿份。

2、私募基金方面，存量仓位回补和发行回暖有望带来的双重增量。当前私募仓位处于历史中低位，预计2023年私募存量仓位有望逐步抬升，随着业绩逐步改善，私募基金新发端同样有望迎来回暖。预计2023年全年私募证券投资基金规模（净值）有望扩容4000亿左右，私募股票多头仓位也有望抬升从当前70%左右抬升至75%左右的水平。

3、保险资金方面，规模稳定扩张叠加权益仓位提升有望为A股市场带来重要增量。一方面，从资产性价比的角度来看，当前A股股权风险溢价已经处于较高水平，股债性价比也处于历史高位，叠加险资权益仓位处于历史低位，明年险资仓位具有较大的提升空间。另一方面，今年6月以来保险公司保费同比增速重新回正，后续险资余额扩容步伐有望提速。假设2023年末保险资金运用余额较2022年10月末增长7%,同时仓位水平抬升0.64%至近三年均值水平12.8%，则预计2023年保险资金权益投资规模扩容4500亿元左右。

4、北上资金方面，随着内外部扰动逐步缓解，明年北上资金流入有望边际提速。截至2022年12月9日，2020年以来北上资金年均净流入规模为2400亿元。预计2023年北上资金净流入规模恢复至近三年平均水平，即2400亿元左右。

5、两融资金方面，风险偏好回暖有望推动流入规模回升。从历史经验来看，两融净流入规模与市场表现有着较强的正向关系。2023年市场回暖有望带动两融风险偏好回升、逐步回流A股市场。预计2023年两融资金流入规模回升至近三年平均水平，即1200亿元左右。

（四）券商行业掘金

中银证券：国产化替代加速推进，数据库布局正逢其时

中银证券研究认为，数据库市场空间达百亿元量级，市场规模有望实现4年两倍增长。数据库市场主要分为存量和增量两部分：存量主要进行国产化替代，自下而上测算，存量市场替换空间可达600亿元；增量主要受5G和大数据时代的数据量增长，以及分布式、非关系型等新兴产品带动。根据IDC预测，2025年我国数据库整体市场规模有望突破500亿元，实现4年近两倍增长。  

数据库国产化替代加快，未来将从金融向更多行业全面铺开。数据库信创进程在多行业加速推进具备确然性。一个验证因素是近年来国产数据库中标比例显著提升：2020年7月，中移动首次进行大规模集采纯国产数据库；2021年中央国家机关数据库集采，达梦、人大金仓等十余个国产数据库品牌入选，且国产厂商在事务型数据库及分析型数据库市场份额较2019年均显著提升。

国产数据库百花齐放，厂商各有优势领域。从技术和生态成熟度角度来区分传统和新兴数据库厂商的话，传统厂商主要对关系型场景进行替代，例如：（1）达梦采用全自研路线对标Oracle，党政为公司优势领域；（2）人大金仓在数据库厂商中份额位列第二，具备广泛的行业覆盖；（3）南大通用在金融、运营商领域优势突出；（4）神舟通用具备国资背景，航天、军工及政府领域占优；（5）创意信息旗下万里开源依托MySQL高覆盖率及其数据库的强实时性在金融领域具备较强竞争力。

新兴数据库厂商主要通过分布式等架构对非关系型及高并发场景进行替换，例如：（1）星环科技（可将大数据分析看做数据库产品一种）主要面向分析型和高并发型场景，在金融领域优势突出；（2）拓尔思则专注于搜索引擎数据库（如在党政领域对Elastic Search实现替换）；（3）海量数据依托华为openGauss打造其核心优势，在高并发场景下表现优异。 

重点推荐:行业初期的百花齐放会在后期优胜劣汰，因此推荐数据库领先企业，如拓尔思、星环科技、创意信息（万里开源）等，关注达梦数据（拟上市）、海量数据等。 

国元证券：否极泰来，关注医药板块结构性机会

2010年至今，医药板块估值水平分别在2011年底和2018年底达到最低位，最低位为25倍左右，目前医药板块估值为25倍，再次处于近十年最低水平。从业绩角度来看，2022年受新冠疫情影响，医药板块业绩增速整体下降，预计2023年随着疫情的逐步缓解，业绩有望触底反弹。 

政策底已现，情绪有望逐步修复，近几年市场对医药政策普遍过度悲观，行业估值也受到较大影响。进入2022年，针对中药领域，国家频出支持政策。整体来看，医药行业政策底已现，情绪有望逐步修复。 

医药板块有望迎来戴维斯双击，重点看好四大赛道，医药板块处于“政策底+业绩底+估值底”，预计后续政策有望继续超预期，持续带动情绪修复，同时，随着疫情的逐步缓解，2023年医药行业经营向上趋势显著，业绩有望快速恢复，有望迎来戴维斯双击，国元证券重点看好中药、自主可控、医疗新基建和消费医疗四大赛道。 

中药：政策利好加速跑，守正创新谋发展，近几年中药行业利好政策频频出台，中成药集采降价温和，中药配方颗粒结束试点等，共同带动行业快速发展。从企业层面来看，近几年很多中药企业开启改革，经营活力提升，业绩迎来拐点。建议重点关注国企改革+提价、中药创新和中药配方颗粒等领域。 　　

自主可控：医疗器械自主创新，进口取代持续加速，随着我国医疗器械企业的逐步突破，拥有高技术壁垒的医疗器械领域迎来进口替代加速的新机遇，且空间较大，竞争格局好，拥有技术优势的先发企业有望迎来高速发展。建议重点关注医学影像、质谱仪、内窥镜和基因测序仪等领域。 　　

医疗新基建：公共卫生资源紧缺，催生万亿大市场，2020年开始的疫情凸显我国在公共医疗卫生领域的短板，十四五规划进一步加大了在医疗领域的投入，我国医院建设进入高潮，新医院集中在2023年和2024年完工，带动近万亿市场。建议重点关注医疗净化领域和智慧药房领域。 

消费医疗：目前，我国针对疫情防控的政策逐步调整，随着疫情后续的逐步消除，医疗消费领域有望迎来反弹，建议关注角膜塑形镜、脱敏治疗、肠外营养和维生素AD滴剂等领域。