上周，债市表现平稳，但机构增持方向有明显变化，如对信用债增持力度减弱，反而对部分利率债和同业存单增持力度有所提升。值得注意的是，目前交易盘中债券持有量总体呈现下降趋势，后市利差水平仍存在不确定性。但另一方面，转债市场经过近期调整之后，转股溢价率有所下降，阶段性配置价值再现。

机构对信用债增持力度减弱

回想去年底，以经济复苏逻辑带动下的部分地产企业高成本发债融资势头，使得一批国企发债的速率提升，也使得企业债、信用债的投资热潮开启，部分机构通过此类标的不断增厚组合收益。

但随着时间的推移，目前这一现象又有新的变化，信用债的增配力度开始减弱，特别是对于一些银行机构来说，对此类标的的增持意愿不佳。

根据东吴证券的研报统计显示，配置盘中商业银行4月以来对利率债配置节奏稳定，对信用债增持力度减弱。4月商业银行总体增持4464亿元债券，同上月的增持7246亿元相比略有回落。保险机构4月增配债券315亿元，延续年初以来的增配态势。

交易盘中广义基金4月以来对利率债和同业存单的增持力度较大，成为新增配置力量。证券公司4月对债券的持有量由升转降，除地方政府债外，对各类债券均有所减持。境外机构4月对债券由上月的微量增持转为减持。

另据中债登和上清所托管数据统计，截至2023年4月末，债券市场托管总规模131.61万亿元，4月单月托管净增量由上月的10139亿元上升至11522亿元，其中中债登托管增量由上月的8220亿元下降至5586亿元，上清所托管增量由上月的1919亿元上升至5936亿元。

可见，机构对于不同类型的债券配置思路已经较上季度初有所变化，有分析进一步指出，当前债券收益率已经下降至较低分位，新的配置力量较难把握波段，新的利率下行动力在于“宽货币”，而在“脱实向虚”的风险下，总量型政策至少在上半年难现，

中欧基金分析称，短期而言，基本面、货币政策没有进一步的交易方向，目前市场不会立刻交易，经济会弱于去年疫情放开前的状态，中期来看降息仍有可能，这将打开利率下行空间。存款降息的利好已兑现，下一步债市的利好可能主要来自理财扩张导致的信用债走强，利率曲线上短端受益于资金面的持续宽松，可能还会进一步陡峭化。

转债市场企稳，转股溢价率下降

上周的另一看点在转债市场，受前期热点题材炒作带动，可转债市场也经历了大幅波动，特别是5月之后进入了深度回调期，一大批转债赚钱效应不佳。不过，上周转债出现了跑赢中证全脂指数。

光大证券研报统计，上周（5.15-5.21），中证转债涨幅为0.9%，表现优于中证全指（0.58%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为2.84%，表现优于高平价券（2.66%）、中平价券（1.64%）、低平价券（1.73%）、超低平价券（0.85%）。

聚焦估值来看，目前价格均值为119.34元，处于历史较高水平。截至2023年5月19日，存量可转债共502只，余额为8482.17亿元。转股溢价率为36.95%，分位值为89.95%，处于2018年至今的较高水平，但已经较上周下降0.82个百分点。

因此，对于转债未来的操作建议，光大证券指出，投资者应该适当关注中低价且转股溢价率适中的品种，采用“双底策略（价格、估值）+基本面筛选”的方式进行择券。结构性行情仍将持续，建议围绕“央国企估值提升”、“数据确权”以及“人工智能”相关方向。

体现在基金投资表现方面，上周可转债基金指数周线止跌反弹，Wind统计显示，周内收涨1.45%，阶段性收复5月以来低点。从周内净值增长来看，头部产品当中，可转债收益前十产品中均收获2%以上涨幅。

说明：各类型基金上周头部产品业绩 来源：Wind统计 

货币市场基金步入“严监管”时代

上周，传统货币型基金继续保持稳健增长态势，头部产品当中，部分B类份额产品周内净值涨幅居前，部分涨超0.05%。

来源：Wind统计

此外，上周二，由中国证监会、中国人民银行联合发布的《重要货币市场基金监管暂行规定》正式实施，标志着货币基金正式步入“严监管”时代。

根据监管规定，满足规模大于2000亿元或者投资者数量大于5000万个等条件的货币市场基金，应纳入评估范围。证监会对参评产品予以评估，确定最终名单并予以公示。

此外，还将从经营理念、风险管理、人员及系统配置、投资比例、交易行为、规模控制、申赎管理、销售行为、风险准备金计提等方面，对重要货币市场基金的基金管理人、托管人和销售机构提出了更为严格审慎的要求。

Wind统计数据显示，截至2023年一季度末，全市场规模超过2000亿元的货币基金共有三只，分别是天弘余额宝、易方达易理财A和建信嘉薪宝A，规模分别为6871.71亿元、2292.67亿元和2004.86亿元。持有人户数方面，天弘余额宝的持有人数量高达7.44亿户，远超其他同类产品。

分析人士指出，监管要求更为严格审慎，有利提升重要货币基金安全性和流动性。博时基金魏桢公开表示，对单家头部基金公司的货基规模有一定的瓶颈约束，新规控制了单一公司的货基增长规模，单一公司的货基规模扩张需量力而行。

富荣基金经理唐奥认为，货币基金本身较为“同质化”，收益分化不高，因此对于大规模货基的限制会直接利好中小规模货基。在做出收益的情况下，中小规模货基可能会迎来规模的较快增长。新政出台之后，预计部分客户将被分流到中小货基中，预计重要货基整体规模将有所下降。