投基Z世代，Z哥最实在。

今天，A股市场各类指数全线飘红，深市表现好于沪市。两市合计成交9800多亿元，再次逼近万亿大关。

这是一个好现象。

在此前的5月份，整个市场持续处于缩量状态，沪深两市成交额始终在7000亿~8000亿反复。而今天，沪市成交4000亿元，这是近半个月来的最大成交额；深市成交5856亿元，则是5月9日以来深市最大成交额。

市场要想出现强有力的反弹，且要成功站上年线，那么必须要明显放量才行。今天算是初步放量了。接下来，Z哥认为，如果能够突破万亿，且维持在万亿之上，那么沪指年线拿下指日可待。当然，这也需要有消息面、资金面、基本面的支撑，才能给投资者带来足够的信心。

再说今天的消息面。6月1日公布的5月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9，较4月回升1.4个百分点，时隔两个月重回扩张区间。

具体来看，制造业供需小幅扩张。5月制造业生产指数升至2022年7月来最高，制造业新订单指数重新升至临界点以上，为过去两年来次高，仅低于2023年2月。受访企业表示，潜在需求改善、新客户增加，带动销售增长，产量也随之上升。分三大类产品看，投资品类是唯一生产、销售均下降的产品，中间品类和消费品类产销均上升。

昨天国家统计局公布了官方的PMI，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比4月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比4月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。

两个PMI数据，因为发布机构不同，统计口径、统计对象也不同，所以结果存在一些差异。

财新PMI主要调查对象是中小企业，而官方PMI主要调查对象是大企业。那么，两者的差异也至少说明，中小企业开始变得乐观起来。其实，从市场风格来看，今年中小公司的走势，也普遍比大企业的走势更强。

在市场整体行情比较平淡的时候，经济数据上出现的利好，是一个很重要的信号，不能忽视。

接下来，聊一个今年A股市场的罕见现象。

最近，Z哥刚刚完成了《公募基金五月月报》的撰写，发现尽管今年游戏类ETF表现抢眼，但公募产品整体表现却低迷，尤其是规模较大的产品，很少有收益排名靠前的。

而Wind编撰的万得偏股混合型基金指数（这是很多研究机构长期跟踪的指数），2023年以来，该指数下跌3.18%，跑输了上证指数，同时也跑输万得全A指数（今年累计上涨1.69%）。

换句话说，也就是主动权益基金的收益水平阶段性跑输了指数。申万宏源指出，这种现象在过去十年中，只发生过两次。上一次出现这种情况，发生在2016年三季度到2017年三季度。

申万宏源认为，近十年，这两次主动权益基金跑输股票指数，都发生在一段估值体系重塑的过程中，且均为价值风格占优的阶段。而长期来看，主动权益基金更加以成长风格为主，而2022年初以来，市场经历了一段较长时间的震荡下行区间：虽然成长风格阶段性出现过短期占优，但市场并未形成明显主线，成长股整体走势并未胜过价值风格，市场多次回归了价值风格占优的环境之中。

那么，什么时候主动权益基金跑输股票指数的行情会得到反转，买基金比买指数更加赚钱？

申万宏源认为，主动权益基金两次跑输阶段均出现了原有投资主线回撤，市场经历缺乏投资主线的情况。比如2022年到今年以来——原有的投资主线回撤非常明显，白酒、医药、新能源等主线下跌幅度明显，“中特估”、TMT目前还没有成为偏股型基金最主要的持仓对象。观望情绪也一定程度上辅助形成了跑输行情，只有等待新的投资主线形成后，主动权益基金跑输股票指数的行情可能会得到反转。

申万宏源指出，偏股型基金重新跑赢股票指数，需要等待三个重要信号的出现。可能的反转信号包括：

（1）成长风格的重新占优——可能来自宏观经济的积极信号、政策上的宽松等，投资者可以着重关注；

（2）投资主线的形成——无论是新主题（如TMT、“中特估”等）的再度涌现还是原有主线的回归，都有可能使主动权益基金的跑输行情反转；

（3）主动权益基金整体完成风格切换——这可能尚需要一定的时间，可适度追踪。

在Z哥看来，主动权益基金持续跑输股票指数，这个现象罕见但也可能是难得的机会。这个时候，大家都不愿意买基金，从逆向思维的角度来看，这时候反而可能是投资基金的好时机。而历史上看，每当遇到基金发行井喷的时候，一般都是行情的高点。

不难发现，2020年7月，单月新基金发行规模7900多亿；2021年1月，单月新基金发行规模5600多亿，2021年11月，单月新基金发行3480多亿。如果在这几个月认购基金，往往都是行情阶段性高点。

所以反过来看，现在偏股型基金跑输股票指数，可能并不一定是坏事，反而是投资基金的好机会。