近期A股市场行情极端分化，市场缩量明显，存量资金博弈特征明显。前期热点的“中特估”大块头全线熄火，而小盘的热点个股开启了“暴力”赚钱模式，前期强势补跌的AI板块企稳回升，“AI+”重回风口。

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周末消息来看，工信部副部长徐晓兰表示，要集聚力量突破智能芯片算法框架、大模型等智能产业的“根”技术。从券商观点来看，中信建投研报表示，底部将至，低位布局，这是一次“牛回头”的机会，策略上可逐步从防御思维转向布局思维。

（一）重磅消息

NO.1 5月27日，国家统计局网站数据显示，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。1—4月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1852.7亿元，增长34.1%。4月份，工业生产继续恢复，企业营收增长加快，利润降幅继续收窄。总体看，工业企业效益延续恢复态势，但也要看到，国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，工业企业盈利持续恢复面临较多困难。下阶段，要着力恢复和扩大需求，进一步提高产销衔接水平，持续提振经营主体信心，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，推动工业经济持续回升向好。

NO.2 在5月27日召开的中国上市公司协会年会暨2023中国上市公司峰会上，证监会副主席王建军表示，上市公司要深刻认识提高质量是自身责无旁贷的重要使命，主动扛起自我规范、自我提高、自我完善的责任，牢记“四个敬畏”，守牢“四条底线”，勇于担当、主动作为，真正成为各类企业中的“优等生”，不造假、不背信、强主业、谋创新、重回报。要推动四方面改革，一要固本强基，构建好用管用的法规制度体系。二要聚焦问题，规范公司治理和信息披露。三要树牢导向，培育优胜劣汰的市场生态。四要惩防结合，从严打击财务造假。

NO.3 美国财政部长耶伦26日把美国政府最早出现债务违约的日期从此前估算的6月1日推迟到6月5日，这将为美国会两党就债务上限谈判留出更多时间。据美国《国会山报》当地时间26日报道，美国白宫和众议院之间关于美债上限问题的谈判仍未达成协议。美国国会众议长麦卡锡的主要谈判代表之一、众议员加勒特·格雷夫斯表示，“我们在一些关键问题上取得了一些进展。我们仍然有重大问题，我们现在还没有弥合差距。”

（二）板块情绪发酵

NO.1 5月26日，在2023中关村论坛全体会议上，工信部副部长徐晓兰表示，要集聚力突破智能芯片算法框架、大模型等智能产业的“根”技术。百度李彦宏表示，“我们正处在全新起点，这是一个以大模型为核心的人工智能新时代，大模型改变了人工智能，大模型即将改变世界”。从近期政策来看，前期政治局会议首提通用人工智能，之后中央财经委强调把握人工智能等新科技革命浪潮，国资委也明确提出要重视通用人工智能发展。这一系列的表态，体现了高层对于人工智能的重视，人工智能应用前景广阔。概念股包括拓尔思、昆仑万维和中文在线等。

NO.2 近期中国互联网协会发布公告称，伴随着深度合成技术的开放开源，深度合成产品和服务逐渐增多，利用“AI换脸”“AI换声”等虚假音视频进行诈骗、诽谤的违法行为屡见不鲜。事实上，近段时间AI行业发展乱象引发关注，如何保障人工智能的健康、可持续发展正被业界广泛探讨。“AI换脸”技术的滥用给金融机构敲响了警钟，其复杂性、隐蔽性、突发性对机构的科技识别及运用提出了更高的要求。经济日报也发表文章称，AI换脸技术打破了眼见为实的传统认知，如不加干预，随着技术迭代升级，AI换脸或将愈发逼真，反诈防骗难度进一步加大，因验证身份带来的交易成本也将提升。概念股包括拓尔思、绿盟科技和美亚柏科等。

NO.3 5月26日，马斯克旗下脑机接口公司Neuralink官宣，首次人体临床试验获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准。据马斯克介绍，Neuralink正在设计一种将大脑信号转化为行动的设备，将首先专注于两个应用：一是恢复人类视力，二是帮助无法移动肌肉的人控制智能手机等设备，甚至恢复脊髓受损者的全身功能。在人体临床试验申请成功前，Neuralink已分别在猪和猴子身上做了相关试验，并引发轰动。自2019年以来，马斯克曾多次预测，Neuralink将很快获得FDA批准进行人体试验，但该公司的申请曾在2022年初被拒绝。因而，这次FDA的批准意义非凡，代表着脑机接口领域即将通过人体实验取得飞速进展！概念股包括浙大网新、创新医疗和佳禾智能等。

（三）顶级券商最新研判

中信建投：底部将至，低位布局，一次“牛回头”的机会

中信建投最新研报指出，在今年2月22日发布的春季策略展望中，中信建投提示了政策力度低于预期、地方政府债务问题、美联储降息预期过高等风险，指出这可能带来一次“牛回头”的机会。在最近两周的策略周报中，中信建投也指出了“市场或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态”“资金面处于存量博弈阶段，市场资金或将更加注重防御性策略”。

目前沪深300、万得全A等关键指数均已跌至年初低点，从月K线来看，万得全A已经出现“四连阴”（2-5月），从历史上看继续下跌出现“五连阴”的可能性不高。在连续下跌后，市场担忧加剧。中信建投认为，市场无需过度恐慌：

1）指数低位，权益性价比较高。目前A股主要指数均已跌至底部区域，万得全A隐含风险溢价近期明显上升，并处于较高水平，接近8年来90%分位数，沪深300隐含风险溢价的上升更为明显，且已经达到并超过90%分位。从历史上看，如此高的隐含风险溢价水平意味着当前权益资产性价比较高，从中长期看是较好的买点。

2）充沛的宏观流动性带来的资产荒有望提供底部支撑。尽管前期中国经济充沛的宏观流动性并未转换为A股的微观流动性，但当权益资产显示出较高的性价比之后，资产荒环境下或有大量资金流入A股为市场提供底部支撑。目前市场下跌再度考验“M2折算底部”，在去年4月和10月全A当月最低价均仅高于“M2折算底部”20点，当前这一数字约为30点。这意味着A股进一步向下的空间非常有限。

3）悲观的经济和政策预期下也有出现预期差的可能。当前持续下跌的A股指数、商品价格，处于低位的国债收益率和快速贬值的人民币汇率都显示出市场对于经济的悲观预期。中信建投认为，经济复苏步伐的放缓是正常现象，下半年复苏有望持续，而政策可能也不会像许多投资者预期的一样乏力。在经济和政策上均存在超预期的可能。 

市场何时企稳回升？

中信建投认为，当前市场可能会构筑“U型底”或“W型底”，并形成复合底部形态，止跌回升难以一蹴而就。观察市场企稳并重回上涨的关键指标有：

1）是否缩量完全：成交额从回撤开始的顶部下降了约60%后，或当换手率从顶部下降了约60%后。

2）人民币汇率变化：央行何时采取实质性措施打消人民币单边贬值预期，或人民币开始升值时。

3）库存周期切换：大宗商品价格何时回升，可观察南华商品指数等指标。另外中信建投也会对A股投资者情绪指数做密切的跟踪。

当前的操作思路：

中信建投认为，策略上可逐步从防御思维转向布局思维，低位布局，逐步买入。短期防御性品种表现较好，中期积极布局有业绩支撑的方向，风格上先价值后科技，“中特估”和“TMT”两大主线依次展开。重点关注行业：传媒、计算机、通信、中药、非银金融、半导体、建筑等。

（四）券商行业掘金

东莞证券：英伟达业绩超预期催生算力需求，关注AI硬件投资机遇

一季度业绩表现超市场预期，英伟达在业绩交流会上指出，数据中心业务和AI产品线需求强劲是公司业绩超预期的主要原因，此外公司在业绩说明会透露，正加速生成式AI应用到所有产品、服务和业务流程，生成式AI应用带来数据中心需求激增。公司预计大模型将推动数据中心业务未来几个季度都实现高速增长，将大幅增加数据中心芯片的供应。 

AI商业化场景不断落地，带来算力需求爆发式增长。作为全球GPU绝对龙头企业，英伟达2022年全年约占独立GPU市场约84%份额，大幅领先行业第二名。近期，英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，下波AI浪潮将是具身人工智能，即能够理解、推理并与物理世界互动的智能系统，将对算力提出更高要求。

国内方面，腾讯马化腾也表示，AI将会成为工业革命式的百年机遇，产业发展前景向好。随着AI商业化落地加速，生成式AI、大语言模型等推动算力需求不断增长，英伟达A100、H100等高端GPU订单持续爆满，并带动产业链相关企业发展。随着人工智能的各类应用场景逐步浮现和落地，算力作为AI时代的底层基石，有望迎来爆发式增长。 

摩尔定律放缓+海外制裁限制国内先进制程发展，chiplet助力国内半导体企业实现弯道超车。

人工智能加速落地催化AI硬件加速升级，带来高性能服务器增长与配套产业链需求提升，据外媒报道，OpenAI使用了约1万颗英伟达GPU来训练GPT-3.5模型，为了进一步满足服务器需求，OpenAI使用的英伟达GPU数量已经增加到约2.5万个，大幅提升GPU、CPU等算力相关芯片需求。

随着海外对我国半导体先进制程领域限制加剧，chiplet作为后摩尔时代提升芯片算力与集成度的重要途径，有望助力我国集成电路产业先进制程实现弯道超车，先进封装、ABF载板、半导体IP等多环节有望受益。 

投资建议：英伟达Q1业绩大超市场预期，算力作为AI时代底层基石再次引发市场关注，相关供应商有望逐步迎来业绩释放。人工智能加速落地催化AI硬件加速升级，AI芯片、服务器PCB、IC载板、DDR5和先进封装等领域有望受益，可关注寒武纪、胜宏科技、沪电股份、兴森科技、深南电路、澜起科技和通富微电等产业链相关个股。

国盛证券：算力依旧为基，打开AIGC大时代

5月以来，国内算力层激励政策频出，包括5月16日北京出台《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施（2023-2025年）（征求意见稿）》，从算力、算法、模型、应用、监管等五大方面引领AI发展；5月18日，中国电子董事长曾毅发言，算力底座是下一阶段最需要解决的问题；5月19日，北京市通用人工智能产业创新伙伴计划成员名单（第一批）出路。AI大时代正拉开序幕，而算力是必需的基础设施。

AIGC有望大幅提振算力需求，多模态已渐行渐近。

1）AIGC大模型的算力需求，来自于其千亿级别的参数量、以及通用广泛的应用场景。

2）根据估算，使用英伟达A100芯片等作为基础假设，推理阶段算力初始投入约近8亿美元；考虑Google每日搜索量已达到35亿，Chatgpt日活提升空间广阔，算力需求有望持续释放。

3）同时，文字交互仅为Chatgpt以及AIGC应用场景的冰山一角，语音、图片、视频等多形式的输入输出，或将为内容创作领域带来革命性变化。

4）5月17日，NVIDIA创始人黄仁勋在比利时举行的ITF2023年半导体大会上表示，下一波人工智能浪潮是“具身智能”；特斯拉2023股东大会上，人形机器人发布了最新进展，多模态模型与泛化硬件结合将对产业带来更广阔深远的改变，也将对算力产生更高阶的需求。

Finetune精简能力具有局限性，算力需求仍将高速向上。

垂类场景对可通用大模型剪枝、蒸馏，并微调以适应各个专业场景，在降低模型参数数量，减少部分训练数据后达到不错的效果。但以彭博、海康威视等为代表的行业大模型仍具有百亿级别参数，且应用领域纷繁多样。伴随各行各业对AI的深度应用，相比传统AI小模型时代，算力需求仍将高速向上。

英伟达等全球领军已落地验证，中美共振信号已现。

1）海外而言，就产业而言，2023年3月的英伟达GTC大会以来，公司已推出多个AI算力大产品。另外，2023Q1微软智能云业绩超预期，验证算力需求真实落地。

2）国内而言，以光模块、AI服务器为代表的核心算力环节，已在订单、产能规划上展现出高景气，落地放量可期。

投资标的：英伟达、中科曙光、海光信息、寒武纪、光通信产业链、易华录、浪潮信息、升腾算力、景嘉微、工业富联等。