2022年，持续宽松的货币政策本是托住债市价格的强支撑，却在11月出现变数。赎回负反馈链条导致信用债被持续抛售，成为本轮债市风波的“放大镜”，逐利的资本在防疫政策和地产政策的松绑之后，开始陆续从债市撤退。

跨年在即，不少机构认为，本轮赎回风波的影响暂未完全消退，明年债券资产的投资吸引力或不如权益资产，需要在策略和标的的选择上有所取舍，建议中低配固收资产为上。

债市资金分流源于“资产荒”格局被打破

今年的债市行情发展到年末时段，突然遭遇的大跌是很多人都始料未及的事情，至少从央行持续宽松的货币政策来看，托底债市价格具备支撑。可现实是，不仅债券价格下跌，一众固收理财产品也多遭遇赎回之痛。

Wind统计显示，从11月开始，债市突显价格波动，中债-综合全价（1-3年）指数从11月1日到12月13日期间，一度跌超1%达1.20%，至104.85点，探至今年以来最低点。

另据信达证券统计，从11月开始，基金和理财产品对存单的大规模抛售持续上演，公募基金在12月第二周再对现券整体净卖出1357亿元；理财同期则净卖出1206亿元，相关统计数据已达历史高位。

反观国内货币政策的变化，中国人民银行在11月25日宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。

一般来说，市场利率会同债市价格呈现负反馈效应，即存量债券的投资活跃度强于新发债券，有助于激活市场交投情绪，价格也就水涨船高。不巧的是，在没有发生大的风险事件前提下，11月的债市行情突变，彻底扭转了全年的债市走向。

对此，有不少分析认为，影响本轮债市发展的关键因素不在利率，而在政策层面，即由于疫情防控政策和房地产政策的边际调整。

简单说来，就是防疫和地产政策的放松，抬升了经济基本面预期和市场的风险偏好，因此，股市和楼市再次被机构资金打满预期，毕竟其比债券资产能够激发出的回报潜能大很多，所以，机构陆续从债市抽离转而去向别处也就不足为奇。

固收理财产品2022年底“失血”严重

由于赎回压力犹存，债市价格企稳回升的阻力依旧存在，虽然11月以来的债市风波才开启一个多月，但公募、银行理财中一众固收产品收益水平却遭遇了重创，总体债券基金的收益也较去年同期有明显下降。

公募基金中的债基曾在11月中旬开启下跌模式，记者统计11月第二周纯债基金单周收益率时发现，部分中长期纯债基金上周跌超1%，甚至单月已有超过6%跌幅的纯债基金，对于年均回报不过4%-5%的纯债产品来说，突然遭遇如此大的回撤，足以抹杀掉全年甚至过去几年的收益。

Wind统计显示，截至12月28日，中长期纯债基金指数今年收涨2.04%，较去年全年4.13%的收益水平差距过半；短债基金指数今年收涨2.06%，也比去年全年的3.27%有明显差距。

临近年尾，公募基金业绩排名争夺还剩下最后一个交易日，从目前的竞争格局来看，头部优势明显。就债券型基金而言，纯债型基金当中，截至12月28日，中长期纯债基金当中，诺安瑞鑫定期开放年内复权净值增长率为11.0446%，领先民生加银嘉盈3个百分点以上；短债基金当中，华泰紫金丰利中短债A录得5.2848%，领先第二的C类份额1.4个百分点；货币基金当中，长城收益宝B目前录得2.2767%，领先第二的易方达现金增利B0.06个百分点。

另一方面，银行理财破净率创新高，散户赎回意愿仍较强。投资固收类产品的散户投资者风险偏好通常较低，较难接受产品收益率不达业绩比较基准乃至“破净”。

据国海证券统计，目前，受到债市大幅波动的影响，理财破净率已提升至接近20％，远超今年3月“赎回潮”时的水平，预计短期内散户赎回行为仍将持续。

2023年债券资产吸引力或将弱于权益资产

那么，本轮债市风波还会持续多久？明年债券投资将以何种策略应对？记者从部分机构的策略报告中发现，赎回风波还未完全结束，且就债券资产的投资吸引力而言，目前已不如权益资产，建议中低配固收。

博时基金就在《2023年第一季度宏观策略报告》中提到，预计银行理财赎回最大的冲击已过，后续市场要达到新的平衡，还需要一段时间。并提到，当前权益相对债券估值更低，股市、债市交易均非处于极端热络的状态，宏观环境的因素主导股债配置。配置上建议中高配权益，中低配固收。

具体到不同类型债券的投资机会，中加基金认为，获利难度加大，需要把握票息资产的选择。首先在利率债方面，其认为2023年利率将延续震荡格局，相比2022年，利率波动中枢有所抬升，区间范围扩大；信用债方面，2023年需要关注机构行为对信用债需求的影响；可转债方面，转债估值在经历一段时间压缩后，尽管水平仍然不低，但风险相对于前期已经释放较多。

具体到投资策略上，博时基金进一步指出，以利率策略来说，债券收益率的阶段性底部已经出现，建议中低配；以信用策略而言，信用债中短端调整更为充分，具备一定的配置价值，同时，优质城投债中短端机会尚可，亦可关注煤炭、必选消费产业债，金融类地方金控和AMC等，建议中低配；转债策略则相对看好，目前权益资产处于底部区域，其性价比高于债券，但考虑到转债估值偏高，建议标配。