报告要点

　　事件：

　　中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。

　　点评：

　　信号一：站在新的更高历史起点，政策定调积极，提振信心、加大调控力度

　　经济预判谨慎、但工作要求不低，努力实现经济发展主要预期目标。相较去年底，会议对国内经济依然强调“三重压力”，对外部环境的担忧有所增加，“动荡不安”、“影响加深”。不同的是，本次会议在党换届完成、“第二个百年”开局时点召开，对明年定位高，“我国发展站在新的更高历史起点上”、“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，需要推动经济运行整体好转、质和量提升。

　　政策定调积极，坚持发展、提振信心；加大宏观政策调控力度，财政加力、货币配合。不同于去年底“以经济建设为中心”，本次会议突出强调“坚持发展”，坚持尊重规律、底线思维、“两个不动摇”等，提振发展信心。宏观政策层面，要求加大调控力度、形成政策合力；财政优化组合赤字、专项债等，注重可持续和风险，或意味财政加力由中央赤字扩张、准财政加码，专项债注重分配优化等。

　　信号二：压制信心的四大领域，房地产、防疫、民企和平台均有积极表态

　　压制今年经济的两大变量，房地产和疫情均有积极的政策安排，有利于信心提振和经济修复。 防范化解风险和扩大内需两大方面涉及房地产，“房住不炒”不变下，强调改善房企资产负债状况，推动房地产业向新发展模式平稳过渡； 后者在恢复消费上，提出支持住房改善，或指向需求端的措施优化。 针对疫情变化，防疫措施已开始优化，中央进一步明确要求“因时因势”优化、顺利渡过流行期。

　　民营企业和平台企业发展的制度“担忧”或加快“消除”，进一步提振发展信心。针对“两个毫不动摇”的不正确议论，中央“亮明态度，毫不含糊”，切实落实“两个不动摇”，要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来。进一步地，中央对平台企业定位继续优化，常态化监管下，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中“大显身手”，不再提及“红绿灯”、“整改”等。

　　信号三：着力扩大内需，消费优先、投资加强，政策引领新时代朱格拉周期

　　着力扩大国内需求，消费优先、投资加强。中央把恢复和扩大消费摆在优先位置，既是完成明年经济工作任务的关键之一，也是中长期扩大内需战略规划的短期安排；抓手包括：促进就业、尤其是青年就业和增加收入，住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。消费是基础、投资是关键，重大工程、区域间基础设施联通、补短板项目等是投资加强的重要方向，对基建和制造业投资形成支撑。

　　产业政策发展与安全并举、紧迫性提升，或开启新时代“朱格拉周期”元年。延续“二十大”、12月中央政治局会议思路，会议强调产业链供应链补链强链、自主可控和安全等必要性和紧迫性，加快现代产业体系建设，保障能源、粮食等安全，或带来新一轮产业投资周期，安全相关产业或率先启动，如上游涉及生产要素安全的产业和中游设备制造国产化、高端化等，或推动制造业投资继续强劲。

　　报告正文

　　信号一：站在新的更高历史起点，政策定调积极，提振信心、加大调控力度

　　经济预判谨慎、但工作要求不低，努力实现经济发展主要预期目标。相较去年底，会议对国内经济依然强调“三重压力”，对外部环境的担忧有所增加，“动荡不安”、“影响加深”。不同的是，本次会议在党换届完成、“第二个百年”开局时点召开，对明年定位高，“我国发展站在新的更高历史起点上”、“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，需要推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。

　　政策定调积极，坚持发展、提振信心；加大宏观政策调控力度、形成政策合力。不同于去年底“以经济建设为中心”，本次会议突出强调“坚持发展”，坚持实事求是、尊重规律、系统观念、底线思维、实践检验等，更加务实和侧重经济发展；坚持“两个不动摇”、恪守契约精神等，提振发展信心。宏观政策层面，要求加大调控力度、加强各类政策协调配合形成合力，比去年底的“稳健有效”、财政货币“协调联动”表态更加积极。

　　财政加力或主要体现为中央“加杠杆”，货币与之配合、更多运用结构性工具。财政“加力提效”、货币“精准有力”，延续近期中央政治局会议定调，实施要求上进一步细化。财政“既要又要”特征明显，既要保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，又要财政可持续和地方政府债务风险可控，或意味财政加力由中央赤字扩张、准财政加码，专项债注重地区分配优化等。货币与财政配合，提供合理充裕的流动性环境、与名义经济增长基本匹配的货币金融环境，更多运用PSL、再贷款等结构性工具提供定向支持。（详情参见《财政稳增长，还有多少“弹药”？》、《付息视角看明年地方债空间》）

　　信号二：压制信心的四大领域，房地产、防疫、民企和平台均有积极表态

　　“房住不炒”大原则不变下，房地产放在防范化解风险和扩大内需的“语境”内阐述，与去年底侧重强调“调结构”明显不同。最为直接表现为，“房住不炒”去年底会议是放在房地产相关表述最前面强调，本次是放在最后，并提出“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。大原则不变下，房地产政策重心在有效防范化解风险，供给端，“有效防范化解优质头部房企风险”，“改善资产负债状况”，同时防范道德风险，“打击违法犯罪行为”；需求端，在扩大内需、恢复消费“语境”中，提出支持住房改善，或指向未来需求端措施优化、加强等。

　　针对疫情变化，中央进一步明确要求“因时因势”优化、顺利渡过流行期。11月以来，防疫已在不断优化，最高规格的会议予以明确，起到“定心丸”的作用。在中央政治局会议表态基础上，本次会议进一步强调，“因时因势优化疫情防控措施”，“认真落实新阶段疫情防控各项举措”；首提“顺利渡过流行期”，“确保平稳转段和社会秩序稳定”等。

　　民营企业和平台企业发展的制度“担忧”或加快“消除”，进一步提振发展信心。针对“两个毫不动摇”的不正确议论，中央“亮明态度，毫不含糊”，切实落实“两个不动摇”，要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落下来。进一步地，中央对平台企业定位继续优化，常态化监管下，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中“大显身手”，不再提及“红绿灯”、“整改”等。

　　信号三：着力扩大内需，消费优先、投资加强，政策引领新时代朱格拉周期

　　着力扩大国内需求，消费优先、投资加强。中央把恢复和扩大消费摆在优先位置，既是完成明年经济工作任务的关键之一，也是中长期扩大内需战略规划的短期安排；抓手包括：促进就业、尤其是青年就业和增加收入，住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。消费是基础、投资是关键，“十四五”重大工程、区域间基础设施联通、补短板项目等是投资加强的重要方向，同时政策性金融加大对重大项目的融资支持对基建和制造业投资形成支撑。

　　产业政策发展与安全并举、紧迫性提升，或开启新时代“朱格拉周期”元年。延续“二十大”、中央政治局会议思路，会议强调产业补链强链、自主可控和安全等必要性和紧迫性，加快现代产业体系建设，保障能源、粮食等安全，或带来新一轮产业投资周期，战略安全、自主可控相关产业或将一马当先、首先受益。提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力的同时，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。

　　出口加速下滑背景下，中央对稳外贸、对外开放等重视度也有所提升。强调扩大内需之后，会议明确“继续发挥出口对经济的支撑作用”，“要更大力度推动外贸稳规模、优结构”；同时，“更大力度吸引外资”，“更大力度促进外资稳存量、扩增量”，“推进高水平对外开放”、“加大现代服务业领域开放力度”等。

　　风险提示：

　　1、政策效果不及预期。

　　2、疫情反复的干扰。