8月20日，上海、深圳两地交易所分别就科创板、创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则做出修订，并征求意见。均就拓展询价机制下的有效报价区间方面，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%，同时，剔除最高报价部分后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金等需披露报价中位数和加权平均数等信息。

分析人士指出，方案或将改善目前询价过程中，机构抱团底价参与的“串价”行为，有效维护询价公平和发行人利益。据悉，上交所规定，应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募等产品，深交所则将比例提升至70%。

高价剔除范围缩至3%，网下申购成功率或增加

“最高价剔除的比例收窄能提高网下申购的成功率。”这既是目前市场询价机制中最困扰机构投资人的因素，也是本次意见稿中修订的重要内容。一位来自上海的投资界人士在接受记者采访时表示，以往高比例的剔除机制或在一定程度上抑制机构对拟上市企业给予高估值。

根据本次上海、深圳两地交易所分别就科创板、创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则做出的修订，均就拓展询价机制下的有效报价区间方面，将此前将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%。

自注册制试点科创板、创业板推行以后，曾经的23倍首发上市市盈率上限被打破，企业IPO的市盈率只有范围没有固定的值，因此，在符合特定板块上市总市值要求前提下，新股发行前的询价过程中，网下投资者的报价不仅影响最终募资规模，也对企业首发上市时的市值影响巨大。

“虽一定程度上打击了部分企业上市融资‘圈钱’的意图，但由于有询价‘高压线’存在，机构要想获得配售资格，就要在报价上锱铢必较。”前述投资人表示，这并非是在考虑成本，而是稍有不慎，就会被游戏规则刷掉。

去年9月16日，上纬新材就新股发行前的询价结果进行公示，结果在有效的415名机构投资者中，有399家统一报出2.49元/股的价格，按照拟发行总股本4.032亿股计算，刚刚超过拟登陆科创板的最低10亿总市值要求。而在剔除无效报价和最高报价后网下投资者剩余报价信息中，公募产品、基金管理公司、保险公司等一众机构投资者的报价中位数、加权平均数均为2.49元/股。

按照彼时执行的高价剔除机制，即使报价高于2.49元/股，也有可能归入要剔除的前10%最高价范围内，彼时投资界对抱团报出低价的做法反应强烈，对于淘汰比例范围的划定有可能增加机构“串价”询价的声讨不绝于耳。

网下发行股优先向公募基金等机构配售

询价机构的抱团探底影响拟上市企业的估值，“但中标数量有限，机构或已经在询价之初形成共识。”前述投资人表示，中位数和平均数能看出是不是有人在巧合串供，但仅此一计不足以溯本清源。

记者看到，本次征求意见稿中，还对强化报价行为的监管方面做出指示，深交所增加了监管处罚力度，明确对投资者的内控制度及存档要求，明确交易所向投资者采取的相关监管措施，补充列示网下投资者报价违规具体情形；明确对于涉嫌违法违规或犯罪的，将上报证监会查处，或由司法机关依法追究刑事责任。

此外，两家交易所继续对以公募基金等机构参与网下发行配售给予政策上的倾斜，深交所要求，发行人应当安排不低于本次网下发行数量的70%优先向公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售。公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金有效申购不足安排数量的，发行人和主承销商可以向其他符合条件的网下投资者配售剩余部分。

上交所则要求，应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品（包括为满足不符合科创板投资者适当性要求的投资者投资需求而设立的公募产品）、社保基金、养老金、根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金（以下简称企业年金基金）和符合《保险资金运用管理办法》等相关规定的保险资金（以下简称保险资金）配售。

同时，两家交易所均表示，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例或中签率不得低于其他投资者。其中，深交所明确，发行人向公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金外的其他投资者进行分类配售的，应当保证合格境外机构投资者资金的配售比例或中签率不低于其他投资者。

前述投资人表示，加大网下配售的机构投资者比重有助于发挥长期资本优势，“特别对于公募基金来说，是机构投资者中离二级市场最近的一批，能起到压舱石和稳定剂的作用，对资本间接支持实体经济发展益处良多。”

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