欧央行在4月21日宣布可以接受bbb-评级的债券作为回购的质押品，这类评级的债券被称为堕落天使，只差一步就会降至垃圾及债券的水平。最终接受这样的债券，意味着欧洲央行对意大利等国家的主权债务承受风险能力已经产生了怀疑，在未来很有可能步美联储后尘，增发量化宽松的规模，实行更为激进的货币宽松政策。

一、欧洲经济已经处于衰退当中。疫情在全世界的蔓延造成了世界经济陷入了新一轮危机当中，但由于疫情扩散的速度不同，世界各国明显处于的经济阶段有所区别。3月份的经济数据当中，中国经济明显受到了下行压力，而欧洲已经逐步开始了衰退，美国的经济数据就相对较好一些，如下图。

然而接下来发生的事情就让欧洲央行更加头疼了，疫情随后在西班牙和意大利率先爆发，并且由于欧洲经济本身就尚未从欧洲债务危机的阴影中完全复苏，所以在受到外在冲击的时候，经济衰退的速度比美国和其他主要发达国家都要快速。进入4月以来，欧洲的PMI数值直线下降，这说明欧洲经济已经进入到衰退当中，前景十分不乐观。如下图。

很严重的冲击，当然把一些风险传导到了实体经济当中，4月份欧洲很多公司的债务评级持续下降，也就是我们所说的堕落天使不断增加，在欧洲整体引发了较高的风险。按照欧央行的估算，目前市场上的高风险企业债已经积累超过了2000亿欧元，这远远超过2008年金融危机之后的总量。如图。

这似乎意味着企业债爆发产生债务违约的风险，在欧洲已经不远了。

二、欧央行购买垃圾债券实属迫不得已。但事实上，即便是欧洲的企业债规模大幅增加，与美国的企业债务风险相比还算是较好的。美联储采取了多种手段切断债务市场的风险传导，希望能够减缓企业债的交叉违约风险，但是欧央行显然还不需要走到那一步。欧央行采取这样的措施实在是迫不得已。

风险实际上在于主权债务而不是企业债。

众所周知，这一次疫情在意大利率先蔓延开来，虽然意大利政府全力防控疫情，但是意大利仍然成为了欧洲受到疫情冲击最大的国家。同时意大利对于此类经济下行压力风险的抵抗能力较差，一方面是因为意大利本身经济就仍然较弱，仍处于债务危机影响的范畴之内，另一方面而言，服务业在意大利经济总体占比相对较高，而服务业又是受到疫情冲击最大的行业，这导致意大利的经济受损情况非常严重。

4月份开始，意大利主权债务与其他欧洲国家的主权债务利差逐渐拉大，到达了相对较高的风险程度。如图。

这说明意大利的主权债务已经逐渐被市场遗弃，没有金融机构想要投资意大利的主权债务，这同时意味着意大利的主权评级正在逐渐下降。现在市场传言很快，意大利的主权债务就将被评级为bbb-级，也就是说距离垃圾债务只有一步之遥。

而一旦出现这类情况，就代表意大利已经失去了向市场融资的资格，同时机构手中的意大利债券不能作为质押品，从而导致连锁反应，让机构不断抛售手中的意大利债券。这样恶性循环就形成了意大利债券的风险，溢价将不断攀升，利差继续提高，评级继续下降，最终使意大利成为欧洲新一轮债务危机的爆发点。

而欧洲央行这一次调整接受质押品的评级标准70，瞄准的就是意大利债券未来可能出现的状况，按照新的标准调整，即便是意大利债券的评级，跌落到bb级或者以下，欧央行都能够接纳意大利债券。

这听起来是不是有一丝接盘国家主权债务的影子了？的确如此，如果此举真的需要实施的话，那就意味着欧央行会进行计划之外的国债购买，相当于美联储所谓的无限量宽松了。

三、进一步量化宽松是欧央行无奈的选择。在疫情造成的经济危机爆发之初，美联储迅速宣布降息到0的水平，同时开启量化宽松，但同时欧央行却能够守住底下限，并没有继续扩大负利率的规模，定力比美联储要强一些。

但是随着疫情造成经济危机的逐渐深化，各国都开始进行更多的量化宽松了，欧央行也不例外，最终全球央行释放的流动性规模远远超过此前任何历史时期。如图。

对于欧央行而言，现在面临的情况远比美联储更加严峻，因为欧洲经济的基础还要更加糟糕。意大利的情况是一个开始而已，未来随着全球经济下行，特别是美国经济衰退的拖累，欧洲其他国家也有可能陷入这样的主权债务危机当中，比如说希腊。

因此下一次的欧央行议息会议很可能是一个政策的分水岭，更多的量化宽松可能会到来，同时更多的负利率规模也有可能出现。

当然现在欧洲央行的资产负债表已经非常庞大了，这意味着欧洲央行的政策空间远，没有美联储宽松，但是在这样的挑战面前，也许欧阳浩并没有太多的选择。如图。

综上，欧央行调整资产质押的标准，实际上目标并不是企业债风险，而是意大利的主权债务危机，而随着欧洲经济情况的进一步恶化，未来很可能有更多国家陷入危机当中，这需要欧洲央行扩大政策宽松的程度，甚至可能进行更多的量化宽松和其他的国债购买。