答：对于利率走势，实际上我们自2017年年初以来一直坚定看利率上行，2017年2月，提出货币政策拐点已至，利率有上行风险，并提示2017年加强金融监管、防风险抑泡沫会有较强措施；5月我们的中期策略报告题目叫《利率为轴，经济为马》，提出利率将成为左右资产价格走势的核心变量，其中利率将走出倒U型的走势，并提出10年期国债收益率顶部区域可能在3.8%-4.0%，到目前为止我们的观点得到一一验证。

目前长端利率仍然维持高位震荡，当前我们认为利率倒U型右侧拐点仍未到来，2018年全年，预计10年期国债收益率中枢将由2017年的3.6%抬升至3.75%的水平，但是今年交易性机会会显著多于2017年。我们一直提示可根据以下四大信号综合判断利率倒U型的右侧拐点：1）经济基本面回落2）央行实施定向降准3）PSL放量4）银监会与金融市场相关的各项监管政策出尽。我们认为2018年一季度是利率倒U型右侧拐点重要观察期，但如果这四大信号之间存在矛盾，例如央行正式落实定向降准但经济基本面尚未回落的情况出现，利率拐点可能会推迟。

具体来看这几项因素，首先经济基本面，我们判断今年一季度经济会相比去年有缓慢下行，今年2月-3月中旬是数据空窗期，从已经公布的PMI数据来看，呈现缓慢回落的态势，未来还需紧密跟踪国内实体经济高频数据加以判断。其次，1月25日，央行对普惠金融的定向降准已经正式实施。1月PSL新增量为720亿元，相比前值增加61亿元，呈现小幅放量的态势，但相比历史高点和2017年年初仍然较低，从规模上来看量仍然不大。对于金融去杠杆，我们认为金融去杠杆目前仍在上半场，金融去杠杆根本目的是为了金融稳定长期健康性的提高，不会因为短期的阵痛就偃旗息鼓。去年7月银监会半年度工作座谈会上强调下半年要力争出台18项监管措施，截至2018年1月13日，2017年下半年以来银监会已经陆续出台14项相关政策文件，其中银监发7号文中所列的26个监管短板项目中与金融市场相关的已出2项：《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》和《商业银行委托贷款管理办法》，与金融市场相关的其他几项，如商业银行表外业务管理、交叉金融产品风险管理、理财业务监督管理等监管政策，会以相对靠后的排序出台，我们初步判断出台的时点会在2018年一季度末。一旦出台，债券收益率将迎来利空出尽的下行拐点。

另外，2018年年初以来短端利率有所下行，背后的原因，一方面是央行主动管理，即定向降准+临时存款准备金动用的原因。另一方面也可能与外汇占款环比的上升有关。我们在《国际收支净流入缓和境内流动性 ——关于1月份官方外汇储备的点评》中指出，2018年1月份我国官方外汇储备31614.57亿美元，较前月增加215.08亿美元，官方外汇储备美元口径连续12个月录得正增长。我们模型测算，外汇储备估值因素为负向拉动，但是1月官方外汇储备依然为正增长。我们认为，当前我国国际收支已经逐渐转为净流入。我们认为，在全球经济弱复苏，我国进出口形势向好的情况下，资本流入与外汇占款环比的上升可能逐渐开始影响国内流动性。如果新增外汇占款变大，我们会在利率倒U型右侧拐点判断变量中，增加外汇占款上升的判断。即在外汇占款增量逐渐变大的情况下，如果外生资本流入的作用超过了前四者，那么利率拐点可能比我们想象中的早。

总体判断，我们认为2018年10年期国债收益率中枢将由2017年的3.6%抬升至3.75%的水平，但是今年交易性机会会显著多于2017年。而在利率阶段性下行、投资者风险偏好回升时期，也将利好股市相关行业，我们看好可享受政策红利的航空航天、军工、半导体、5G行业。

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