近10年我国证券市场进行了多项金融体制改革。2005至今顺利完成股权分置改革,2008年~2009年推出创业板市场。中国证券市场形成从主板到中小板和创业板到三板市场的多层结构,市场层次丰富为筹资者和投资者提供了很多渠道。2010年又开展了融资融券业务和股指期货交易。可以说,目前中国正处于新金融时代。

中国证券市场的繁荣,带动各个相关行业的发展。其中作为证券市场中一个非常重要的子市场—债券市场,起到深化金融结构改革、完善中央银行宏观调控和推动利率市场化改革的重要作用。

一、我国债券市场的现状和存在的问题

1.债券发行市场规模逐渐扩大,但与股票发行市场相比较还存在一定差距

2009年,债券市场累计发行人民币债券4.9万亿元,同比增长68.5%。国债、次级债券、中期票据、企业债券等债券品种发行量,较去年均有较大幅度增加。截至2009年末,债券市场债券托管2总额达13.3万亿元,其中,银行间市场债券托管额为13万亿元,同比增长30%。

2009年,财政部通过银行间债券市场发行债券1.5万亿元(包括地方政府债券2000亿元),国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行在银行间债券市场发行债券1.2万亿元。2009年,23家商业银行发行次级债券总计2669亿元,发行量为前一年的3.7倍,2家商业银行发行混合资本债券65亿元。普通金融债券发行量稳步增长,金融机构融资渠道进一步拓宽,包括商业银行、企业集团财务公司等在内的10家金融机构,发行普通金融债券337亿元,发行量较前一年增长34.8%。亚洲开发银行再次发行人民币债券10亿元,至此我国境内国际开发机构人民币债券已达40亿元。非金融企业债务融资工具市场迅速发展,2009年银行间债券市场共发行短期融资券263只,累计发行面额4612.1亿元,中期票据172只,累计发行面额6885亿元,同时为支持中小企业发展,创新推出中小非金融企业集合票据,已成功发行12.65亿元。2009年,企业通过企业债券与公司债券融资约5000亿元。

但把债券发行市场同股票发行市场相对比就会发现依然存在一些差距。2009年进行首次公开发行股票的股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复就达到94家,此外还有一些上市公司通过增发和配股来筹集资金。其规模远远大于债券发行市场。债券和股票是两大重要的融资工具,应并驾齐驱的发展。因此,债券市场在我国证券市场发展过程中都具有很大的发展空间。但是,由于市场约束和制度方面的原因,我国债券市场尤其是公司债券无论是在规模、品种,还是在市场的发育程度方面,都与发达国家存在着巨大的差距,即使同我国迅速发展的股票市场相比,债券市场也显得较为低迷,一直是我国证券市场的一条“短腿”。

2.我国交易债券市场层次丰富,债券品种多样,供投资者选择的空间很大

债券的交易市场按市场层次可分为场外市场和场内市场。

场外市场为银行间债券市场和银行的柜台交易市场。银行间市场是金融机构之间大宗债券交易的主要场所,是场外交易市场,实行报价驱动交易方式。市场参与者主要有中国人民银行(进行公开市场操作)、政策性银行、商业银行、信用社、证券公司、保险公司、证券投资基金等,非金融机构可以通过商业银行代理,间接参与交易。主要交易品种有国债、金融债、中央银行票据和短期融资券。银行的柜台市场,也是场外市场,主要参与者是个人和企业投资者,主要交易品种是国债。其特点是便捷、分散、覆盖面广,是对上述两个市场的有益补充。

场内市场为上海证券交易所和深圳证券交易所,实行报单驱动交易方式。市场参与者主要有证券公司、保险公司、证券投资基金、信托投资公司、其他非金融机构投资者和个人投资者。主要交易品种有国债、一般企业债和可转换公司债。

3.相对于股票而言国债交易不活跃,市场流动性差

这一点可从交易者的参与度和交易量上可以看出。比如山东黄金(600547)在2010年5月10日刚一开盘9:30分就成交1,654手,其后的交易时间内,每分钟均有成交量,当天的总成交手数为106,316手。而债券交易中较为活跃的国债,比如国债0303(100303)在2010年5月10日9:30成交量为100手,随后偶有间断,全天总成交量为682手。同股票相比债券的活跃度很低,这有可能造成投资者因为其变现速度慢,换手率低等原因而放弃进行债券投资。而且在债券市场尤其是场外市场上是以机构投资者为主,他们数量较少。因为信息、对手方等方面的原因导致报价不连续或报价不真实等缺憾。

4.债券信用评级制度不完善

过去所有发的国债、政府级金融债,基本上没有信息披露,或者说是完全没有信用评级的。因为这些是以政府信用为基础,本身这个问题也不是很突出。但随着以企业信用为基础的产品推出,债券公开发行时必须进行信用评级。信用评级对于投资者进行决策时非常重要的,尤其是对中小投资者来说,由于受到时间、知识和信息的限制,无法对众多债券进行分析和选择,因此需要专业机构对准备发行的债券还本付息的可靠程度,进行客观、公正、权威的信用评级,以方便投资者决策。

然而目前我国还没有几个有高信誉、有影响力的被广大群众所认同的评级机构。因此,急需完善我国的评级制度。

二、对于完善目前债券市场的建议

1.大力发行公司债券和银行次级债,丰富债券市场品种。

公司除在股票市场上发行股票来筹集资金以外,还可利用债券市场进行筹资。由于债券具有到期换本付息的特点,并且公司债券利率一般高于银行贷款利率和国债,因此对于投资者来说具有一定的吸引力。在波动的证券市场行情中,公司债券的竞争空间是非常大的。

2009年年初以来,伴随着监管部门对资本充足率监管的升级,我国商业银行业开始掀起一浪高过一浪的次级债发行热潮。这对于丰富我国债券市场起到了非常重要的作用。

2.为提高债券交易的市场流动性,应继续发展做市商制度

做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易制度。做市商通过不断买卖来维持市场的流动性,满足公众投资者的投资需求。做市商制度的实施,可以保证市场交易的连续性,有利于提高债券的流动性、遏制过度投机、抑制价格操纵。

在纳斯达克市场上市的每只证券至少要有两家做市商做市,一些交易活跃的股票甚者有40家或更多的做市商。而我国在债券市场上的做市商数量有限,很难与之相比较。因此,为了促进债券市场的发展,要继续发展做市商制度,鼓励有能力的金融机构和非金融机构进入债券市场。

3.建立科学、有序的信用评级制度

建立科学、有序的信用评级制度对债券投资者而言,能揭示债券发行人的信用风险,能降低和防范投资者所面临的信用风险,减少交易成本,帮助投资者做出决策。

建立科学、有序的信用评级制度对债券发行人而言,能减低其融资成本。一个企业或公司得到一个有资质的评级机构的认可会提高他的信誉度,得到投资者的信任,扩大融资规模,降低融资成本。资信等级越高的证券,越容易得到投资者的信任,能够以较低的利率出售。同时信用评级也是监管部门的重要参考依据。

目前世界著名的评级机构主要有美国的标准 #8226;普尔公司和穆迪投资服务公司,他们都是独立的私人公司,不受政府控制,也独立于证券交易所和证券公司。我国也急需要这样的评级机构,因此,我国信用评级机构要在市场上建立良好的信誉,要体现评级的真实性,科学性。提高信用评级机构的市场门槛,鼓励国内评级机构开展有效竞争。并且逐步建立信用评级机构的法规体系、信用评级行业协会及管理体系、相关的职业行业准则和规范制度以推动行业发展。建立严格的退出机制,将严重违反职业准则的评级机构坚决逐出评级市场。