文/易论

近期以来有很多关于美国国债收益率倒挂的文章，那么从经济的角度，这通常意味着美国的经济处于下行了，而国债收益率的下降却带来的是债券市场的相对变化，比方说美联储降息，这对原本已发行的债券来说就是好事情。

债券市场的牛熊开篇提到了关于美国国债倒挂引发经济下滑的情况，事实上也不是一句话就能解释的，比如美国10Y、2Y期国债利率倒挂，说的是国债近期合约利率大于了远期合约，以此来推断美国经济的下滑，伴随的货币政策自然就成了降息。

1、债券牛市

通常意义上讲，债券的牛市来自于经济的下滑，当经济下滑的时候，伴随的大概率是以降息的政策来刺激经济的增长，而降息则意味着对于现行的债券市场成了利好，为什么？

利率处于下行通道，已发行的债券收益率必然高于新发行的债券收益率，原因很简单，通常来讲，债券的票面利率是固定的，假设以前是4.30%的利率，现在降到了4.10%，那么这就是新发行的债券票面利率，对于存量的债券价格，自然会起到上涨的作用，伴随的收益率也就上升了，那么债券牛市也就有可能出现。

换言之，当债券比方说上图中，美国的10年期国债收益率自去年11月开始下滑，到最近，已经地狱了2年期国债收益率，如果在去年11月份买的国债，理论为3.50%左右到现在你有这不错的收益，而新发行的债券则只有3%左右，其余投资者想要购买你手上的债券的欲望就会加大，那么触发债券牛市的可能性就加大了。

2、债券熊市

当市场理论处于上升通道的时候，已发行的债券收益率自然会低于新发行的债券收益率，原理同样很简单，假设现行的利率水平是4.0%，而已发行的债券收益率为3.75%，那么你手上的已发行债券的流通性自然会相对下降，毕竟有了利率更高的产品，你的债券想要顺利的卖出去，就不是那么容易了，换言之，新发行的债券更受欢迎，而你恐怕也舍不得卖出去，或者说只能降价卖出去，这就容易导致债券熊市出现……

从风险的角度上讲，市场具有无风险利率，比方说目前国内的无风险利率通常在3%-4%之间，而10年期国债的收益率往往因其具有高信用度，故而这个收益率几乎等同于无风险利率，所以你会看到经济学家通常会用10年期国债收益率来判断一个国家的经济是否出现下滑的状态，前文提到的美国国债收益率就是这个道理……

我国国债收益率表现形式前文我们就提过，债券的牛熊跟经济有着千丝万缕的关系，从前两张数据图表来看，咱们国内的债券收益率是处于下降的，那么问题就来了，国债收益为什么逐渐下降？

1、远近期国债收益率逐渐呈反向走势

简单的说，从2015年10月份之后，我国的债券利率就没有再变化过，至今已然4年过去，这个过程中咱们实际上处于持续降息之后的货币政策表现形式下，那么在货币宽松政策下，当利率维持稳定的表现形式，债券想要上涨几乎就成了奢望，为什么？因为利率并未变化，你手上的债券拿3年也是这个利率，新发行的债券也是这个利率，那么请问，你手上已发行的债券哪来的流动性？所以收益率下滑就属于正常。

从本文的第二张图可以看出，近期国债利率在逐渐上行，而远期国债利率却在逐渐下行，从某种意义上讲，这类似于美国的表现形式，至于咱们的远近期国债利率会不会倒挂，我也不知道，这个问题也不适合在文章中讨论。

现在我国的股市处于相对稳健的时期，债券市场也没有大幅套利的机会，所以，当美联储以及全球多数国家都在持续降息的前提下，我们又何尝不是在等待国内会不会有相关动态，如果有，那么债券牛市到来的实惠是不是就增加了？理论上应该是这样……

2、债券与经济数据的关系

从2015年以来，我们的实际GDP数据表现相对平稳，从名义GDP来看，倒是起伏相对较大，那么这么看起来我们实际上在近5年的发展过程中，将GDP控制在合理的范围内，这本身就是大国风范的能力所在。

从某种意义上讲，经济的增长则意味着国民实力的增长，那么相对加息的可能性也就更大，而我国近几年持续的处于实际GDP增长平衡的状态，那么也就变相的证明加息是不现实的，而近几年的货币宽松政策也几乎造就了目前很难有降息的姿态，换言之，对应的债券有大的机会吗？还真说不上……

事实上，我国的制造业已经处于了荣枯线的下方，这跟美国的形势又有所不同，美国这10年以来靠的就是内生性的增长，也就是制造业拉动经济的增长，而近10年来的中国并非完全依靠制造业，或者说规划到2025的中国制造，这期间会存在制造业拉动经济增长的可能，所以美联储可以因为制造业的下降而降息，但国内还真不见得能依照这点就降息。

那么，没有降息周期，又何来的债券牛市呢？

债券市场10年来发行量我国的债券市场自2005年开始便呈现了趋势性上涨的走势，特别在2011年-2015年这5年间可谓是快速的增加发行量，注意，2015年10月之后，我国的基准利率就没再变动过，换言之，上一波的债券牛市就在这中间提到的几年里。

这么说吧，从近10年来国内的降息周期来看，事实上除了2008年次贷危机以来的降息之外，国内就算是2015年之后的股市熊市到来都未曾进行降息，这意味着债券市场暂时没有牛市机会，也同样可以看出，在降息阶段，新发行的债券逐年走高，那么，我们既然已经错过了这波债券牛市，唯一能做的就是等待下一轮的降息周期到来，看能否抓住债券牛市了……

综上，债券牛市想要出现的条件很简单，这通常就跟经济呈现反向的变化，或者说跟利率政策呈现反向变化，当经济下行推动利率下行的时候，就是我们所谓的债券你是机会，当经济上行推动利率上行的时候，就是整整投资策略的时候，这个时候你会发现股市的表现或许更加客观……关注易论，为您带来更多优质原创内容。