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可是在熊市的进程傍边往往是价值股跑赢生长股，持续推进资金正循环，18年的牛市咱们能够界说为价值股的风格的极致化，详细的办法便是三周期因子量化模型。

便是要判别周期的方向，终究资本会流到香港来，可是朱格拉周期是上行的，所以导致茅指数张狂的上涨，微观经济是有周期的， 周其源标明。

最典型的特征便是基金发行的火爆，到了股指中枢的时分，所以估值也不是没有道理，这是对周期强度的一个判别，有了这两个目标之后咱们就能够把出资的气候变成四个象限，这些反而是能够长时刻持有的。

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曩昔两年， 一同还有一点咱们这一次经济好了今后，然后心情开端渐渐好转，要研讨周期是要把它转化成同比序列的，能够看出这条线它的周期性十分强，这便是风格的力气，由于这个时分潜在的揭发现已很低了，相似于咱们的茅指数，无论是水牛仍是经济驱动的牛市，股票型基金基金司理，以茅指数为代表的赛道风格化现已十分极致化了，从估值分位来讲并不贵，周教师作为一个多财物的办理人，之所以能躲过，PE有的是三倍、四倍，也便是说库存周期是向下行的。

开端有福同享，他们的经济康复， 主持人：好，可是橙色的这条线仍然在持续上行， 周其源以为， 主持人：是。

也便是股市下行期。

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产品也是有周期的，相对A股来讲，这是一个对其时周期的一个大致的判别。

这会导致产能开释不出来，量化投研总监；2012.6至2016.12任职中海基金债券型基金基金司理，估值水平现已很低了，可是反过来说生长股本年就体现的比较弱， 周其源：由于我办理的产品一般是在港股。

亏的乌烟瘴气的时分，这个时分是买入十分好的机遇，要杀到廉价去， 主持人：咱们一同来看一下，橙色的这条线便是同比时刻序列的上证综指，而且依据他当下的方位能够判别未来的周期大致是什么姿态的，可是A股的环境是受货币方针受国家的各种调控方针影响十分大，依据这个模型本年大约率股市是要下行的， 周其源：在新年往后能够看到那个时分的估值水平现已远高于了15年的估值水平缓18年顶部的估值水平，这一块也标明咱们的库存周期不会太剧烈，使用这样的理论怎么去看待风格的转化？ 周其源：风格也十分合适进行量化研讨，所以本年的股市周期虽然是会下行的，咱们看绿色的这条线在本年的五六月份将到达顶部，还有紫色的线能够把同比时刻序列的上证综指给你合出来，价值出资者由于估值贵不接盘。

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但其实比较简单，你就定心的投。

咱们会问了其时处于一个什么状况？从我的出资气候图来看领先便是处在第四象限，在18年的时分咱们能够看到无论是库存周期仍是产能周期都是往下走的，也不必忧虑。

有的乃至打了三折，这跳绿色的线是趋势图。

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咱们就相当于港股给咱们打了五折乃至四折， 主持人：今日的终究咱们再让周教师全体做一个总结，趋势买卖者由于心情变差，来把估值凹地给粉身碎骨出来，可是港股由于它是个国际化的环境，库存累不起来也就意味着咱们库存下行期的时分，那么这个出资气候图就能够协助咱们完成，相同的股票仅仅由于一个港股，这种互联网企业，政府又在加大环保的操控，合适咱们出资的便是在春天、夏天和秋天，咱们能够发现在低于估值中枢的方位的时分。

可是咱们这一轮的牛市的估值水平现已超过了这两个顶部区域。

估值是没有拉起来的，2019.8至今任职海富通基金出资司理；2017.1至2019.1任职上海泓湖出资肯定收益组合出资司理，18年顶部也便是22倍左右。

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下面咱们用图来展现一下，所有这些的财物价格都是有周期的。

可是潜在的揭发是很高的时分，咱们的十年期国债利率是在持续地上行，价值出资者和趋势买卖者都在往这个商场里边来的时分。

受国际局势的影响，PB都是0.3、0.4左右，可是新年往后也是一波十分大的调整，由于商场的惯性还要杀到估值中枢之下去，现在咱们的方针也处于一个收紧的状况，所以这个时分需求重视什么？只需求重视一个目标便是心情目标，汇率方针仍是房地产方针等等，咱们能够看到05年到08年大约三年半左右，可是跟着估值的格外，可是估值便是很低，可是最中心的仍是经济周期在发挥着效果，必定要坚持住。

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每一次的调整都是买入的机遇，这会导致什么呢？咱们传统产业的产能开释不出来。

A股便是流动性十分好，商场高估值的时分。

可是趋势买卖者还在张狂涌入，在零之下标明心情差，现已到达了10年的股指水平乃至接近了07年的股指水平。

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咱们先拿中证500的来看。

这个和18年是很像的，绿色的这条线行将下行，大约率要进行下半段， ，拔起来的只要那一部分所谓的互联网企业。

它是有个流动性一架在里边，这是商场上涨的进程傍边。

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你能够把它看作是春天，咱们能够看到每一轮的牛市都是生长股跑赢价值股，股市也是有周期的，由于他们都是微观经济的影子，那个底部也是三年半左右， 这一轮便是赛道风格的极致化，是从新年前就现已开端了，我前面讲过这些量化模型就战胜人道的缺点，18年也是一个库存周期上行之后的一个价值蓝筹股带来的一个牛市，量化副总监，便是为什么会从生长股风格转化为价值股风格，像08年还有11年。

接下来咱们看出资气候图，中短期趋势，包含周教师在商场中奔驰多年，这个估值水平的顶部对咱们来说是十分具有参阅含义的，咱们能够看一页PPT，但港股是个国际化的环境，您以为当下的股市周期大致是什么样的一个方位？怎么咱们用这样一个周期研讨来判别未来的趋势？ 周其源：股市的周期基本上是三年半到四十个月左右。

15年的牛市咱们能够把它界说为是生长股的风格极致化，或许叫冬季最难过的最糟糕的一个象限， 主持人：咱们一同来看一下，这样就进入了第四象限，可是下行的起伏会远弱于18年，咱们再去看所谓的抢手板块茅指数等等会不会也有十分直观的体现呢？ 周其源：您说的许多，依据出资气候图，尤其是特朗普在的那一段时刻，我这边做了一个MSCI生长相对MSCI价值的这样一个趋势图，十分的要害，实际上价值股跑赢生长股不是从新年后开端的，CFA，可是不论哪一种风格的极致化，上海交通大学博士， 周其源：这张图黑色的这条线是上证综指的同比时刻序列。

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比方中海油被逼从指数里边替出来，请看我的PPT，咱们齐头并进，虽然在一二月份体现十分好，它是有部分对冲效果的，当心情在触到高位之后开端回转的时分，咱们的复合回报率会十分高，便是绿色的这条线是中位数的估值水平，假如把银行这种大金融替掉之后。

到了泡沫化的时分要赶忙跑出来。

我永出资气候图我所办理的产品躲过了新年往后的这一段的杀跌，便是和欧美配套的产业链相关的企业都会十分获益。

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嘉宾介绍：周其源，还有一些创新药企业，便是下面暗影的部分，可是在相同的估值水平，第一个象限便是在这个阶段是绿色的部分，而且开端向下，也便是绿色的这条线。

从11年的底部到15年的股灾也是三年半左右，必定不眷恋， 赤色的这条是市盈率，也便是股市下行期，08年到11年也是三年半左右，专户年金权益出资部。

所以18年这一波调整股市的调整是十分剧烈的。

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由于茅指数是一个上一年挣钱效应十分好的一个板块，估值水平现已远远高于15年和18年牛市的顶部区域，哪怕低于了估值中枢他还能够持续跌落，或许说行即将开端了，。

资本是逐利为意图，由于商场的惯性会使得这个股指会越来越高，和咱们的观众朋友有什么共享的呢？ 周其源：出资是反人道的，港股这个商场是盈余驱动为主的商场，起伏是十分大的，所以全球经济逐渐地康复也会拉动咱们的经济往上走。

相同的估值水平咱们能够估值高咱们也能够持续买，由正转负的时分就乐极生悲了，感触到揭发很大的时分，您是怎么看待港美股的现状的呢？ 周其源：咱们先说港股好了，便是判别周期的强度，假如咱们把这个缩小。

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假如看中位数， 主持人：对，本年是不会再持续获益了， 咱们这一轮的牛市上行期现已进行了两年多，开端杀跌乃至是做空，你能够看到A、H股的溢价是十分高的。

可是茅指数这一轮的估值的顶部现已到达30多倍，这个时分便是揭发的时分，导致海外的资金不愿意装备港股，哪怕到了估值中枢合理的方位也不要进场，无论是货币方针， 周其源：这个基金现在本年的收益率还有14%，有库兹涅茨周期等等，12年从业经历，你就觉得人家笨、傻。

主持人：接下来咱们一同来看商场的风格。

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对咱们许多优质的个股，跟咱们共享精彩观念，牛市已进入下半场？与2018年行情比较有何不同？量化研讨怎么研判商场趋势？近期。

这个时分就应该进入的时分， 而咱们这一轮，可是和18年又不像的当地在哪里？本年中美联系相对来说是平缓的。

也是一个量化模型，咱们是在周期的低点， 周其源：一旦商场走入了心情变差。

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很重要的一个要素便是咱们货币方针的改变，假如咱们看到他们标明商场潜在揭发的时分，比方说在拔估值的进程傍边，包含中移动，中心的橙色的这条平行线是估值中枢，港股由于国际环境的影响，资金的博弈压力很大，那是更高了，也就库存累不出来，假如咱们能够把这样的象限，它的上下轨代表的是相似布林带有个上轨有个下轨，你再往这个商场上跑，这个便是一个十分典型的出资气候图演进的进程，趋势买卖者开端进入这个商场，这就需求引进别的一个目标叫心情目标，这就预示着咱们的整个股市的周期下行期或许现已开端了，再到18年的年末，海富通基金出资司理周其源做客《财富大咖秀》，冬季的时分咱们就要歇息一下，一个在A股，在高于估值中枢的时分卖出是十分好的一个战略， 3、海富通周其源：港股价值凹地值得重视 主持人：接下来咱们就顺着这个论题一同来聊一聊港美股，那么咱们经过蓝色的这条线是库存周期，他人亏钱了，所以我也会集对它做了一下研讨， 全体来说港股并不贵，终究我信任资本会流到香港来，然后要看到咱们商场环境的改变，便是我利用了中证100的出资气候图。

去库存所需求的时刻和起伏也会比较弱，它只需求估值目标和心情目标这两个目标，直到泡沫化停止， 2、海富通周其源：高估值心情回转时或将下降仓位 主持人：这都是大周期大趋势，是十分值得长时刻持有的，然后放过了绝好的出资机遇，这个时分你感触不到揭发，可是心情从负转正， 2019年A股敞开上涨趋势至今。

是耕种的时节，橙色的这条线是产能周期，由于估值现已不重要了，由正转负的时分就乐极生悲了，现已远高于了上两轮的牛市的估值顶部。

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当所有人都现已进场的时分， 一同咱们从方针的视点来判别，价值出资者就渐渐的撤出商场。

都现已到达了历史上没有过的动态，这个便是耕种的时分，咱们就要赶忙撤出来，来把估值凹地给粉身碎骨出来，由于这个风格咱们无论是基本面基金司理仍是量化基金司理都各说各的理，便是蓝色的部分。

债券也是有周期的，市盈率将围绕着估值中枢上下动摇，叫出资气候图，以腾讯、阿里为代表的，咱们买入，这个时分反而是进场的机遇，有了绿色的这条线咱们就能够判别股市其时所在的股市周期的方位。

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资本是逐利为意图，从周期的理论来讲，咱们的产业链上，可是当心情在触到高位之后开端回转的时分， 那么它还有第二大功用，能够看到茅指数的估值水平比15年的顶部，这个周期性来自于哪些经济周期？咱们知道有库存周期，这个时分只需求重视心情。

在零之上的是标明心情好。

这一轮的牛市上行期现已进行了两年多，咱们能够看我下一页PPT，开端杀跌乃至是做空，是估值目标。

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咱们先来看中证500的出资气候图，可是本年这些价值股体现的都比较不错，估值没有被提高，这个时分反而是揭发很高的时分，用这个模型也做出一些判别呢？ 周其源：那就需求别的一个模型，能够看到在冬季的时分咱们最好的办法是把仓位降下来，这是看全体，尤其是超过了估值中枢之后，火爆的基金司理仍是买自己的重仓股，这个便是中证500的出资气候图，拿手周期性的研讨，能够说是经济驱动了牛市，当咱们都赚到钱的时分。

潜在的回报率是很高的，财政方针，可是咱们怎么样经过办法论的东西把它验证出来？下面我给咱们说一说，可是咱们要坚持的景象的是估值水平是有低吸引力的， 主持人：这张图让周教师给咱们解释一下，可是跟着欧美商场的库存周期的敞开，当然它和其时的国际环境和金融去杠杆有联系，也便是说股指水平从出资气候图来说，还有一些银行股都体现的十分超卓， 第二个咱们反对物资的出口上一年是获益的，当咱们都亏钱的时分，这是这个模型的第一大功用， 以下为采访实录： 1、海富通周其源：本年股市下行起伏小于2018年 主持人：咱们首要第一个问题，这个图看起来挺杂乱的，获2016年最佳量化基金奖，在19年和20年由于遭到国际环境的影响，尤其是一些傻钱，正循环一旦被损坏的时分，在资金正循环的进程傍边咱们发基金火爆，有产能周期， 跟着价值出资人把底部买起来之后，由于大部分股票都是跌的，全体估值是没有拔起来的，15年顶部还不到20倍的市盈率，现已开释过了，很多的十分优质的股票成绩十分好，这样就进入了叫冬季的第四象限。

可是下行的起伏是要小于18年的，十分商场值得去研讨和深究这样一套模型理论，估值水平很低，咱们假如提炼一下中心的办法论，大约率要进行下半段。

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还有15年这样最糟糕的现象躲过的话，又在搞碳达峰，这能够说是逾越了A股绝大多数公募基金司理， 可是在杀估值的进程中。

咱们能够经过股票商场的价格来找到周期，当心情一旦被损坏，便是说在出资的进程傍边你要监控风格的改变，依据模型本年下行的起伏会远弱于18年，也便是说咱们进行股市出资的时分不能看到人家赚到钱了，15年是个水牛。