来自证券业协会的数据显示，近年来，国内证券行业零和博弈的特征趋于明显，即少数头部券商凭借综合实力占据了越来越高的市场份额，而不少中小券商的生存空间则越发受到挤压。 2021年，总共12家中小券商出现亏损，合计亏损金额高达23亿余元，亏损金额同比增加超过5亿元。

国内证券公司除了要面对愈演愈烈的同行业竞争外，来自银行、跨界对手的竞争压力也不容小觑，这使得证券业正面临必须要变且不得不变的关键节点。

10月10日（周一）下午，国泰君安联合波士顿咨询发布了《开放证券白皮书2022》（以下简称《白皮书》），对当前国内证券行业面临的困局进行了破题。

国内证券行业面临多重竞争压力

近年以来，国内证券公司面临来自同业、金融业和异业的多重竞争，这就使得证券股公司必须寻求创新突破，以在行业发展的潮流中站稳脚跟。

根据中证协数据， 2021年排名前十的券商营收规模占行业近50% ，而净利润的集中度则更高，前十大接近七成。

《白皮书》指出，相比头部券商，部分中小券商则在客户基础、渠道、科技等领域存在显著劣势，面临发展困境。 2021 年，总共12家中小券商出现亏损，合计亏损金额高达23亿余元，亏损金额同比增加超过5亿元。过往追求“小富即安”的区域型中小券商在“一人多户”制放开后受到巨大冲击，逐年下行的佣金手续费率持续压降中小券商的盈利空间。同时，自2020年4月证监会取消券商外资股比限制，目前外资控股券商已扩容至九家。从长远角度来看，外资券商可凭借自身的成熟市场经验、海外市场资源与数字化能力，在财富管理、跨境投行、衍生品等优势领域寻求中国市场的突破。

值得一提的是，虽然头部券商的综合实力优势明显且抗风险能力强，但是这些年在头部券商占据优势的一些业务，如投行领域，行业内的竞争也趋于激烈。随着一些头部券商逐渐发力投行业务，“三中一华”传统四强现在面临着越来越多来自同行的挑战。

此外，证券公司在部分业务领域还面临来自金融同业的竞争压力。《白皮书》指出，虽然银行业、保险业和证券业在现代经济社会中分别承担不同的角色定位，但在部分业务领域同样存在直接竞争关系，在财富管理领域尤为明显。对比证券公司，银行具备在客户、渠道和品牌等方面的明显优势，具体而言：一是银行作为资金账户和支付的金融基础设施，长期沉淀的客户优势难以撼动；二是银行拥有接近23万个营业网点，线下覆盖能力远超证券公司；三是银行作为间接融资的核心平台，拥有最强的信用背书，在广义金融市场频繁“爆雷”的环境下，居民天然更信赖银行。

银行与券商在资产管理、股票质押、债券承销等领域亦有不少竞争。从资产管理的角度来看，券商资产管理规模受资管新规影响，面临负增长的困境，市场份额从 2017 年的 14%下降至2021年的6%。同时，伴随政策限制券商场外质押业务和股市波动的双重影响，券商股票质押业务由2017年占据 60%以上的市场份额到2021年仅占约四分之一，已被银行超越（接近40 % )。在债券承销方面，银行间债券市场和交易所债券市场之间的进一步互联互通，将加剧银行与券商在债承业务上的竞争程度。

另一方面，国内证券行业还直面来自科技公司的“降维打击”。《白皮书》指出，伴随数字经济繁荣发展，社会产业数据大规模爆发，各类科技数据公司纷纷抢占客户、产业生态入口，以积累数据优势，占据价值链的更高端。头部科技数据公司甚至逐步形成垄断，并通过纵向或横向的跨界拓展给其他行业带来冲击。国内某领先互联网券商通过多个线上门户获得线上资讯、社区等内容领域的领先优势，而后进一步纵向获取基金代销、证券经纪等牌照，形成线上投资理财闭环，持续扩大客户流量并沉淀数据资源，逐步形成具有网络效应的竞争壁垒。同时，以蚂蚁集团、京东数科为代表的互联网平台亦依托自身电商流量跨界竞争，入局财富管理市场。

证券公司需改变零和博弈发展思路

《白皮书》坦言，面对愈发加剧的竞争格局，过往基于牌照、资本和渠道的竞争模式难以为继。证券公司需要扭转跑马圈地、零和博弈的发展思路，通过开放创新、合作共赢寻找破局之路。

《白皮书》表示，顺应“开放证券”的思路，证券业将从综合能力完善、科技数据能力提升、平台生态模式建设三方面实现升级变革。

就平台生态模式建设而言，《白皮书》指出，证券公司需主动连通内部和外部资源，通过高效整合与生态合作创新提升并充分发挥平台化客户服务能力。对内，证券公司可推动内部服务能力的平台化整合。例如，可打通分散在不同业务条线的投资研究能力，形成统一的投研平台，实现研究成果的平台化共享，减少重复建设。同时，可构建跨业务条线的企业客户管理系统，实现客户信息在公司平台上的沉淀，以提升并发挥平台化的企业服务能力。对外，证券公司可与外部合作伙伴共建服务生态。一方面，通过扩展外部业务场景，换取更多增量客户资源与数据沉淀；另一方面，通过业务场景创新，为客户提供金融新体验，捕捉金融新需求。例如，通过与ERP厂商共建金融科技服务生态，在ERP平台的基础上为企业客户提供包括资产管理、上市辅导、避险等金融服务．

《白皮书》还介绍了部分海外成熟证券机构在“扩界-服务能力强化、固基础补短板，破界-业务边界延展、解决方案输出，无界-产业互联互通、生态共建共赢”等不同开放程度的实践经验。

例如，早在上世纪六十年代，日本某领先券商将自己的研究部门和电子数据处理部门剥离，分别成立了综合研究所和计算机中心，并在1988年将两者整合成立为如今的综合研究所，业务范围主要包括研究咨询和IT解决方案两大板块。作为行业的引领者，该券商早在1970年代就开始通过综合研究所为同业机构提供共享运营服务，进行数字技术赋能。该券商为证券公司打造后台运营系统，覆盖了含交易执行与记账、支付管理、清结算管理、海外业务管理等全方位后台支持。自1987年推出以来，该系统被超过100家机构使用，已成为了日本证券市场后台系统的标杆。后续，该券商进一步将该类型的服务延展至保险、银行、资管等其他金融行业。共享运营服务业务在2021财年营收高达1029亿日元（约为54亿人民币），占综合研究所全年营收的近两成。

为进一步拓宽业务范畴，该日本领先券商与多家知名银行共同合作，创设了开放金融投顾平台，集合证券及银行的一线顾问为客户提供全面财富管理咨询服务。与金融科技公司共建综合性资产管理平台，软件可以接入不同金融机构的客户信息，用户可以实时获得名下跨机构的资产全景图。未来该券商计划进一步扩大平台的行业覆盖范围至保险、房产等领域。

对此，《白皮书》认为，当前，中国证券业的集中度高，行业分化明显，部分区域型券商正面临盈利艰难、亟需转型的发展困境。对于中国头部综合性券商而言，可整合中后台资源，形成可对外输出的运营解决方案；而区域型券商则可通过托管中后台运营，实现整体经营效率与质量的提升。

国内开放证券发展处于萌芽阶段

就目前国内行业开放证券的发展态势，《白皮书》坦言，对比海外领先实践，中国头部券商在开放证券上已开始尝试性的创新，但整体发展仍处于萌芽阶段。

《白皮书》指出，在当前探索性的开放创新下，中国证券业在思维开放、业务开放和技术开放三个层面仍面临诸多挑战。在思维层面，一是由于券商围绕牌照跑马圈地的发展历程，传统“以我为主”的竞争心态相对固化；二是面对开放这一开创性的课题，缺乏体系性的运作思路，尽管有点状的突破开放，但难以形成规模性的效益；三是缺乏行业性的路径指引，开放的理念尚未形成广泛共识，难以促成有效合力。在业务层面，业务团队通常面临较大的当期业绩考核压力，而开放创新项目难以带来直接、确定的业绩改善，内生的驱动力不足；同时，业务团队往往缺乏创新通道，难以获得有效的资源支持与激励保障。在技术层面，许多券商依旧面临烟囱式架构和数据孤岛等问题，公司层面的合作协同首先面临内部技术与数据不联通的困境，更难以支撑对外开放。

不过，目前监管层在顶层设计层面已明确鼓励金融业开放共赢的发展方向。例如，据《白皮书》披露，中国人民银行、市场监管总局、银保监会、证监会于2022 年2月联合印发的 《金融标准化“十四五”发展规划》中指出，金融机构间需践行“交流互鉴、开放包容、互联互通、成果共享”的发展策略。此外，中国证监会于2021年10月发布的《证券期货业科技发展“十四五”规划 》亦提出，要持续打造一体化行业基础设施，推进科技赋能与金融科技创新，完善行业科技治理体制，塑造安全可控体系，提高科技标准水平，提升金融科技研究水平等六方面要求，为开放证券的发展在技术层面打下坚实基础。

《白皮书》在最后指出，为推动证券业的开放创新，建议监管机构进一步完善行业标准、推进创新试点、建立容错机制。

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