内地券商研究所很少明确给予个股“卖出”评级，所以一旦看空，往往会成为当天市场焦点。

2022年1月4日，中信证券就永安期货发布研究报告——《期货龙头，但不便宜》。研究报告明确指出，永安期货股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，“符合我们‘卖出’评级标准，首次覆盖给予‘卖出’评级，取估值上限对应每股目标价为22元人民币”。

研报发出后，永安期货即在2022年首个交易日重挫，1月4日以跌停报收，收盘价为每股33.77元。即便如此，该价格仍较中信证券给予的目标价有超过30%的下跌空间。

值得一提的是，2019年3月7日，中信证券给予中国人保“卖出”评级；2019年3月8日，华泰证券给予了中信建投“卖出”评级，在当时都引发了市场热议。但结果是——2019年3月8日，被看空的中国人保、中信建投，以及发布看空观点的中信证券和华泰证券一起重挫。不过，从2019年3月以来中国人保、中信建投的走势来看，它们也并非完全按照分析师给予的“预想”画K线图。

中信证券看空永安期货

这份关于永安期货的看空报告在“中信证券研究”公众号上发表，署名一共有五人：童成墩、薛姣、陆昊、邵子钦、田良。

图片来源：“中信证券研究”公众号

该研究报告从行业概况、行业地位、商业模式、核心竞争力等方面，对永安期货基本面进行了详细分析。

中信证券认为，期货行业面临机遇与挑战。机遇包括：中国期货品交易品种正扩充提速，广州期货交易所将进一步丰富交易品类。但挑战主要体现在：经纪业务集中度仍然偏低，同质化竞争下盈利能力承压。期货公司整体能力壁垒不高，转型成效有限，行业整体ROE仅为6.4%。

中信证券指出，永安期货在2019和2020年净利润均超10亿元，远超行业第二名和第三名，净资产收益率稳定在15%左右。截至2021年6月底，公司净资产为86.6亿元，和第二名差距正在缩小，通过A股上市融资25.1亿元，有望保持行业龙头地位。但2018年以来，公司经纪业务市场份额总体处于下滑趋势。如在上期所的市场份额从2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%。同时，公司的佣金率整体水平也面临较大压力，下滑趋势和行业一致，但绝对水平明显低于同业公司。

中信证券因此指出，从中长期（一年以上）看，永安期货估值可能趋向券商股估值。以目前证券行业和头部券商为参照，按PB估值，合理区间为1.2~1.7倍PB，对应公司2022年合理估值为150亿~213亿元。但永安期货盈利和资本有望继续保持龙头地位，再加上公司积极推进业务转型，预计公司未来三年ROE为12%~14%区间，明显高于行业水平，“我们再给予公司50%估值溢价，对应合理估值区间为225亿~320亿元”。

此外，中信证券还提示，目前永安期货流通股为1.45亿股，流通盘比较小，短期内次新股特征明显。2022年12月23日限售股上市后，流通盘将大幅扩大，预计公司估值将在未来一年趋向理性。公司股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，符合“卖出”评级标准，首次覆盖给予“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元人民币。

东财拉萨三个营业部同时现身龙虎榜

一石激起千层浪。在2021年最后一个交易日，永安期货已经以跌停报收。而在中信证券看空研究报告发布后，永安期货在2022年首个交易日再次收获一个跌停，且单日换手率高达21.61%。

图片来源：上交所官网

永安期货因换手率超过20%而登上当日上交所龙虎榜。数据显示，当天永安期货的买入前五名中，华泰证券武汉武珞路营业部以买入2040.66万元位列榜首，招商证券长春人民大街营业部以买入1355.6万元位列第四。

卖出前五名中，国金证券厦门湖滨南路营业部以卖出2265.41万元位列第一，方正证券许昌七一路营业部以卖出2026.2万元位列第二。而值得一提的是，东方财富拉萨的三家营业部均同时出现在龙虎榜的买卖前五席位上，存在资金“对倒”痕迹。

永安期货2021年12月23日上市，一共只交易了7个交易日。2021年12月23日以上涨44%收盘，2021年12月30日触及最高价每股41.69元。以其每股发行价为17.97元计算，中一签最多可以赚23720元。即使以4日收盘价计算，中一签也可以赚15860元。

回顾：2019年3月中国人保、中信建投均被看空后走势分化

值得一提的是，在2019年3月，中信证券也给予过中国人保“卖出”评级。

2019年3月7日，中信证券曾因‘中国人保A股显著高估’，首次给予“卖出”评级并指出，预计中国人保A股合理估值区间在4.71元~5.38元之间，未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

无独有偶，仅仅一天之后的2019年3月8日，华泰证券也因发布了对中信建投的看空报告而受到市场关注。华泰证券指出，中信建投A股2019年PB估值为4.5倍(乐观假设下业绩预测)，显著高于同梯队券商当前1.4倍至2倍PB和国际投行1倍至2倍PB估值水平。预计合理股价在13.86元~17.33元之间。中信建投的PB估值存在较大下行风险，下调其投资评级至“卖出”。

值得注意的是，这两份看空报告在2019年3月8日引发了市场极大关注。当天，不但被看空的中国人保、中信建投大跌，中信证券、华泰证券也一起拖累大金融板块重挫。

从历史背景来看，中信证券对中国人保、华泰证券对中信建投出具的这两份看空报告，均是发生在研究标的仍处于上市一年之内的次新股阶段，而且发布研报前，它们都经历了大幅上涨。中国人保A股于2018年11月16日上市，上市最初表现平平，但2018年2月开始出现大幅上涨，至中信证券发布看空研报时，中国人保A股股价已经突破10元大关。中信建投2018年6月20日上市，2018年10月18日至2019年3月7日，中信建投累计涨幅达379.38%。

从目前情况来看，中信证券“看空”中国人保看得很准。在2019年3月上冲至最高每股12.56元后（月线复权），中国人保A股进入了阴跌之中，2022年1月4日收盘价为每股4.72元，近三年时间回调超过60%。

但华泰证券发布看空中信建投的报告后，中信建投经过调整又展开一波波澜壮阔的行情。打开K线图可以看出，2019年3月至7月，中信建投最低回调至每股18元附近，尚未进入华泰证券给出的目标区间便已经反弹，至2020年8月，中信建投创出每股59.77元的历史高价。而这一方面得益于其次新股特性，也得益于当时不断传出其与中信证券联姻的朦胧消息。

2020年8月以后，中信建投由涨转跌，距今调整已近一年半时间。2022年1月4日，中信建投收于每股29.06元，距离历史高点下跌超过50%。

在海外市场，看空报告并非罕见。即使是中资券商的海外子公司，也常常对一些个股或行业发布看空看法。

在东方财富Choice金融终端研报平台搜索“卖出”评级，可以筛选出超过1400份相关研报，其中绝大多数是对港股的看空报告。如国泰君安（香港）对港股银河娱乐、永利澳门、华住集团等在一年内都曾发布看空报告。

总之，A股卖方研究因种种原因，出具看空研报目前并不多见，一旦有头部券商研究所发出看空声音，自然会受到市场重视。不过，从此前中国人保、中信建投被看空后的走势分化来看，充分说明影响股价的因素是动态变化而复杂的。至于普通投资者，在市场中对短期涨幅过大的品种保持谨慎应是需要牢记的。