每年末，总是会照旧开启券商下一年度投资策略之旅。

在此前的兴业证券2022年策略会上，兴业证券全球首席策略分析师张忆东演讲很有意思，这位新财富总量经济研究领域的白金分析师的演讲题目是找寻自信的力量。

谁会不自信？为何不自信？如何寻找自信的力量？带着这些疑惑，《每日经济新闻》记者专访了兴业证券全球首席策略分析师张忆东。

“市场先生”常常不自信

当全球饱受疫情冲击时，中国经济风景不错，国内出口频频超出市场先前的预期。不过，在前不久的中央经济工作会议上，流露出高层对经济增速放缓压力的担忧，稳增长成为下一个年度工作重心。

中国经济已度过后疫情经济复苏的高速增长时代，经济复苏节奏演变，进而会产生不自信吗？

张忆东给出了自身的判断。他向《每日经济新闻》记者表示：“与自信相反的是迷茫、不自信。当前阶段，还有2022年，乃至未来更长一段时间，我们都将处在‘百年未遇的大变局’中，树欲静而风不止，全球政治、经济的变数频出已经成为常态。这导致过去‘全球化红利期’的很多经验、规律失灵了，投资者容易迷失于‘宏观叙事’。如果不能抓住中长期的主要矛盾，那么，投资者就难免会在经济增速放缓的环境之下，迷失在各种政策和宏观预期中。”

在张忆东看来，2022年的宏观预期可能有两个极端，一端是憧憬宏观政策“大刺激”而盲目乐观，另一端是担忧“海外可能出现系统性风险及中国经济增速放缓”而过度悲观，“市场先生”常常不自信、情绪不稳定。

要立足中长期大趋势

原来这个不自信来自于对2022年市场表现的预判。

其实，2021年以来，爆发的周期股行情降温后，市场似乎一直在寻找下个领涨市场的“主心骨”，A股更多时候更像是轮番上阵“今天涨，明天跌”的接力赛。

如果能把这种热点散乱的表现，视为一种不自信地表现，那么该如何去寻找自信的力量？

张忆东尝试开出了药方：应该分辨短期的政策，抓住中长期主要矛盾，从而在投资时不必随着短期K线起伏，而是立足中长期大趋势，趋利避害、提高投资的胜率。

总药方中，又该加入哪些成分药呢？

在张忆东看来，首先，不必担心明年美国加息导致美股出现大熊市，进而影响中国港股及A股出现系统性风险。2022年美国刺激政策退场、加息等政策变化及中美关系的新变数会导致美股及全球股市波动，但是，海外市场调整对中国优质资产的影响是“假摔”，恰恰是布局良机。在美国加息的初期，美国的无风险收益率仍在低位，美股的风险不大；在加息后期无风险收益率显著走高，美股才有大调整，类似2008年或2001年。

“我们判断，美国长端利率2022年全年仍将在低位徘徊，2%以上空间不大。2022年美国高通胀，有望加息，但是连续加息、开启加息周期较难。一方面，随着供应链恢复，美国明年下半年通胀压力将缓解，美联储加息预期也会降温。另一方面，美国当前债务率高企，明年是美国中期选举年也需要经济不能太差，所以，长端利率在低位徘徊有政治经济双重诉求。”张忆东分析指出。

其次，对中国宏观不应该过度悲观也不宜盲目乐观。近期中央经济工作会议精神“稳字当头”，值得投资者认真研读、领会。2022年会稳经济，货币环境将是偏松的，长债利率有望跟随经济转型降速而下行，而不是跟随美联储收紧货币。

张忆东认为，2022年中国不会走老路去搞大放水大刺激，而是宽货币、稳信用、结构性宽信用。因为，中国经济向中长期可持续、中低增速的中枢回归，是主动的选择。在未来几十年落实“双碳”战略和共同富裕的新时代，中国将更积极地推动经济高质量、可持续发展，不会轻易地走刺激房地产、高能耗产业、传统基建的老路。

所以，2022年寻找投资中国股市的自信，至少应该包括，不被海外市场波动而惊慌失措，不因中国宽松政策节奏与市场预期不一致而大喜大悲，相反，股市自信应该牢牢扎根于中国“国内大循环为主”的双循环发展、共同富裕和低碳绿色高质量发展，立足于科创结构性行情。

港股有点阳光能灿烂

2021年，港股再次位居年度的全球资产最差回报序列。买啥跌啥，习惯备受资金追捧的教育股，在双减政策下持续深跌。

港股行情一波三折，一季度是典型的牛市，气势如虹；二季度是震荡市，有结构性机会；下半年港股是罕见的熊市，各种监管政策变化对于港股各大指数的权重板块也形成一些影响，先是互联网、教育等产业监管政策组合拳，然后，房地产违约风险，之后是美国推进《外国公司问责法案》，临近年底时遭遇美国货币政策走向鹰派。盘点2021年，港股起跑出色，但中途重重摔倒，糟糕的是主心骨摔断了——互联网的基本面和估值逻辑被颠覆了。

张忆东预计，2022年港股投资的核心思路是跌深反弹、均值回归，因为2021年下半年港股受到各种利空因素充分打击，苦菜花也有春天。2022年港股“有点阳光能灿烂”，有望出现跌深而反弹15%~20%的“技术性小牛市”。

尽管港股经历了低迷的2021年，但市场对其2022年的预判却更为乐观，支撑着这种乐观情绪的原因，张忆东认为源自四个方面：

首先，虽然美国加息、美股调整“城门失火”肯定会殃及新兴市场，港股虽然阶段性难以幸免，但是，海外市场下跌反而成为吸引资金再配置港股的契机。

其次，2022年随着内地房地产风险的缓解，恒指中的内房股、内地金融股有望估值修复，有助于推动恒指反弹。

再者，2022年互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年估值崩塌式下跌，但是2022年则是“在规范中发展”。短期来看，互联网板块整体估值性价比不论是纵向还是横向全球对标来看，价值凸显。与美国互联网公司作对标，比较未来三年净利润CAGR和PE，中国互联网公司整体性价比较强。

最后，恒指中的其他权重股，特别是香港和澳门本地股，也有望迎来恢复性上涨。

至于大跌之后，港股优质投资品种，张忆东认为，展望更长期的未来，布局港股要立足中国经济、产业和金融领域的确定性增长方向，最好是中国资金能够主导的公司。与低碳科技、“万物智联”、高端制造、新兴消费和生命科技等相关的领域，港股行情将紧跟A股和美股潮流，其中，在港股有独特性、稀缺性的优质公司将长期受全球资金青睐。

2021年，越南和印度股票市场，相关指数赢得了亮眼的涨幅。机构推出的基金产品，也引发了投资者的参与和关注。那么2022年，这些新兴市场还能有继续红火的表现吗？

“不看好2022年印度和越南这些2021年表现出色的新兴市场，2022年A股和港股的结构性机会应该强于这些新兴市场。”张忆东坦言道。

张忆东分析称，首先，需要当心在美国加息预期下，像土耳其那样的汇市股市债市三杀在其他新兴市场上演。2021年美联储迟迟没有推行货币政策正常化，新兴市场流动性宽松，同时，因为中国货币政策具有前瞻性地率先正常化，叠加中国化解存量风险，所以部分海外资金从港股甚至A股转向配置其他新兴市场。2022年风向反过来，面对高通胀，美国货币政策开始收缩，多数新兴市场也将会跟进，但是中国反而进行稳经济、宽货币，所以，海外资金有望从其他新兴市场转向配置中国资产。

其次，2022年美国经济增速下行，但是，强美元有望维持，这往往不利于大宗商品，也不利于多数新兴市场。2021年年中以后，随着美联储Taper路径的逐渐明朗化，2年期美债收益率呈现逐渐升高的态势，美国-德国2年期息差扩大带动美元指数走强，随着Taper逐步完成，加息日程预期迫近，短端利率将持续走高，这一趋势将延续到2022年首次加息落地前后。

最后，2022年美股是震荡市，甚至可能是弱震荡市，美股“城门失火”肯定会殃及新兴市场。

五大方向把握共同富裕机遇

2021年，共同富裕时常登上热议榜单，其内涵逐步被充实。共同富裕政策将对中国经济发展长期且深远的影响，已达成广泛的共识。

在追求经济高质量发展当下，如何理解共同富裕，并由此指导投资？

张忆东认为，后疫情时代，面临百年未遇之大变局，面临人口红利退潮的压力以及低碳绿色发展的内外部约束，中国坚持走共同富裕是时代的需要。此外，共同富裕，体现在产业监管政策导向上，一方面，防止资本无序扩张、反垄断、反躺赢，防止社会上的“躺平”的消极氛围和焦虑，优化收入分配，有利于社会稳定；另一方面，鼓励科技创新，鼓励专精特新的“小巨人”和先进制造业的大发展，从而推动中国实现高质量发展。

从投资角度来看，张忆东建议从以下五大方向去把握共同富裕政策带来的机会：

第一，绿色发展，围绕着双碳做加法，拥抱能源革命，拥拥低碳科技革命。包括清洁能源（氢能源、风光核等）、电网建设（特别是智能化、数字化的新型电力系统建设）、储能、低碳环保、新能源汽车。

第二，新基建提速，数字经济、元宇宙产业链等为代表的万物智联产业链。

第三，鼓励自主可控、专精特新，具体机会在军工、半导体、新材料等先进制造业，特别是能够“补短板”、防止“卡脖子”的机会。

第四，区域协调发展和新型城镇化，如智慧城市、农业现代化（特别关注种子及现代种植业）等。

第五，进一步促进消费，关注新能源车、智能家电及家具、消费电子等。

站在全球视野，不得不面对的问题是：2022年的A股和美股，谁更有机会？谁更具备配置的价值？

张忆东研究认为，2022年淡化指数，聚焦结构性行情，其中，A股是科创长牛的主战场，A股的结构性机会强于港股、强于美股。

2022年A股市场的投资时钟将在“小衰退”和“弱复苏”之间摇摆，综合指数依然不是大年，结构性行情依然热闹——两条行情主线交织，都将“找寻自信的力量”：

一是2021年受损型行业，将从政策或投资逻辑的变化中找寻自信的力量，有望出现基本面景气度或估值体系的“均值回归”行情，包括，社会服务业、航空机场、猪周期相关的农业，以及房地产、金融等领域具有核心竞争力的国企。

二是科创“五大赛道”，2022年将继续是行情主旋律，但面临短期高估值和赛道拥挤，需要找寻自信力量——在主流赛道之间和赛道内部基于“预期差”和“性价比”而精细化投资，淘金低碳科技（特别是绿电、新型电力系统等）、数字经济、专精特新、军工等领域的大机遇。