北交所官宣以来，精选层目前过会16家企业，其中有4只已经挂牌，涨幅最大的为广脉科技，首日收盘涨幅达到87.76%；涨幅最小的为广咨国际，首日收盘涨幅为4.21%。截至11月8日收盘，北交所官宣以来新股尚无收盘破发案例，这与沪深市场新股的低迷形成巨大反差。

有了精选层较好的市场氛围、新股较高的投资收益背书，精选层新股正变得愈发抢手。11月9日，禾昌聚合将挂牌精选层，这只较为冷门的新股基本面有无亮点？挂牌首日将出现怎样的表现？

每经研究院（微信公众号：道达号，公众号ID：daoda1997）新三板研究员长期研究新三板公司的挂牌和上市表现，将为你一探究竟。

数据来源：禾昌聚合公开发行说明书

行业空间大 业绩波动也不小

禾昌聚合主要从事改性塑料的研发、生产和销售，拥有改性聚丙烯、改性工程塑料、改性ABS、其他改性塑料及塑料片材等多种类型产品。公司下游主要是两个行业：一是汽车，二是家电。汽车方面，未来随着我国汽车轻量化、节能环保要求的日益提高和汽车产量的快速增长，汽车行业对改性塑料产品形成巨大需求；家电需求方面，智能家电时代的消费者对定制化、个性化的高端家电需求不断上升，而改性塑料在阻燃、强度、耐候、环保、吸震消音等性能上有不可比拟的优势，将在智能家电的发展中有着更广泛的应用。

据前瞻产业研究院测算，国内改性塑料需求量，从2008年的449万吨增长至2018年的1211万吨，复合年增长率达到10.43%。预计2021年至2025年我国改性塑料需求量将持续提升，2025年国内改性塑料需求量将达到1837万吨，预计到2024年塑料改性化率有望达到30%。行业发展空间大，公司最近几年业绩也不错。2016-2020年，公司营业收入从4.33亿元增长至8.01亿元，复合增速达13.09%，利润则由4958万元上升到6890万元，复合增速为7.79%。

禾昌聚合看起来业绩不错，但今年前三季度，公司营收和净利润增速分别为33.25%和34.53%，其中第三季度营收和净利润增速分别为2.17%和-25.48%，业绩在第三季度出现了明显下滑。也就是说，尽管公司有一定发展前景，但其主营业务改性塑料毕竟是周期性行业，竞争者也比较多，所以业绩容易出现较大波动。公司在公开发行说明书中也坦言，下游行业存在波动风险，可能使得公司业绩受到不利影响。

公司主营产品按照产品类型可分为改性聚丙烯塑料粒子、其他改性材料塑料粒子以及塑料片材，其中改性聚丙烯塑料粒子2021年三季度销售占比达到78%。由于其他类型产品收入规模较小，所以存在结构单一的特点。此外，公司的上游原材料供应商主要是大型石化企业或贸易商，近期原油价格持续上涨，公司采购规模较小，议价能力也偏弱，这将导致上游成本激增；下游客户为规模较大的汽车零部件企业和家电企业，在激烈竞争中产品价格相对透明，公司与客户的议价能力也不强。

公司估值低 超预期表现也很难

禾昌聚合属于原材料中的化学制品行业，周期性特征非常明显，尽管公司产品有一定的市场空间，但是由于对上下游都没有议价能力、产品结构单一以及业绩波动大等特点，长期来看市场不会给予公司太高的定价。参与本次配售的战略投资者只有4家，大幅低于前期热门股海希通讯、锦好医疗等，这也说明战投并不看好公司未来的行情。

根据公司的公开发行说明书，禾昌聚合的可比公司有金发科技、会通股份、普利特、道恩股份、国恩股份以及南京聚隆6家上市公司。根据每经研究院（微信公众号：道达号，公众号ID：daoda1997）新三板研究员统计，截至11月8日收盘，上述公司的静态市盈率分别为6.86倍、30.12倍、28.60倍、7.16倍、9.00倍、33.22倍，平均静态市盈率为19.16倍；同花顺中证发布化学制品行业最近一月平均静态市盈率为36.39倍；精选层全部股票算术平均静态市盈率为37.91倍。而禾昌聚合行使超额配售选择权前的发行后市盈率为16.39倍，低于上述三类市盈率水平，所以公司和此前精选层挂牌的新股一样，拥有较为明显的估值优势，基本没有破发之忧，参与打新者也是有利可图的，但是公司想象空间较为有限，上市首日走出超预期行情并不容易。

对此，新三板市场资深人士、进化资本首席顾问周聪认为，禾昌聚合的成长性和体量处于精选层整体中上游水平，公司负债率较低，其营收和利润最近两年持续增长，2020年净利润增速受到2019年下滑影响显得较高，但是2021年全年的业绩大概率向好，整体上仍旧处在业绩释放的成长性阶段。

（本文内容仅供参考，不作为入市依据，据此入市，风险自担）