各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。

最近有朋友留言问我，今年以来大宗商品价格普遍大涨，带动相关上市公司股价大涨，现在还有没有价格处于底部但有望反转向上的品种？

钱研君觉得，这个问题问得非常好，很有价值。对于周期股来说，最好的介入时机，就是产品价格从底部反转向上的时候，最好的卖出时机，恰恰是产品价格大幅上涨到了顶部区域的时候。

今年以来，周期板块简直是王者般的存在，其中和新能源相关的板块表现尤为亮眼，比如锂矿、磷化工，进入9月份，钢铁、煤炭、天然气、水泥等传统周期板块也开始加速上涨，可以说，只要板块具备“涨价基因”，股价想不涨都难。不过，本周周期股整体上呈现宽幅震荡的走势，这或许表明市场开始出现了分歧。

对于产品价格大幅上涨、股价涨了几倍的周期股，钱研君自认是不敢下手的，因为这时候风险通常大于机会。不过，涨价逻辑是一个简单明了的硬核逻辑，如果真的还能找到价格处于底部、有望反转向上的品种，那么也不失为好的机会。于是，钱研君翻遍周期行业的研报，还真找到了几个这样的品种。

本周就先给大家分享一个品种——维生素，另外几个品种钱研君有机会再和大家分享。本文将从维生素的作用及分类、维生素产业链、维生素行业的竞争格局、维生素产品的价格弹性等五个方面进行阐述。

本期《钱瞻研报》，推出了白金版，为大家分享了维生素行业4家重点上市公司。欢迎大家关注“道达号”微信公众号，阅读钱瞻研报白金版。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

维生素——不可或缺的刚需品

维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物中获得的一类微量有机物质，在人体生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。如果缺乏某种维生素，就可能产生一些常见的缺乏症。

现在被列为维生素的物质有30多种，已知与生物体健康有关的有20多种，常见的有以下13种，如下表所示：

（资料来源：百度百科，钱研君制表）

从获取方式上看，维生素可分为天然制品和化学合成品。由于天然维生素受原料和提取技术的限制，产量低、价格高，因此化学合成居主导地位，占维生素总产量的80%左右。

维生素行业各细分品种中，维生素B族、维生素E（以下简称VE）、维生素C（以下简称VC）和维生素A（以下简称VA）市场份额最大，分别为33%、30%、21%和13%，其他维生素市场份额较小，总占比仅 3%。

（数据来源：中国产业信息网，钱研君制图）

维生素的重要作用，意味着它具有刚需的属性，而市场份额大的细分品种值得重点关注。

维生素产业链

维生素上游原料，主要是石油化工原料及玉米、大豆等农作物，厂家将上游原料加工为特定的中间体后，再将其生产成维生素。相较上游原料石油化工行业及玉米、大豆等供应商来说，维生素行业的规模较小，厂家的议价能力相对较弱。

维生素下游主要有饲料、医药化妆品及食品饮料三个应用方向，其中饲料行业需求占比最大，达到48%，医药化妆品及食品饮料行业需求占比分别为30%和22%。饲料行业中市场份额最大的是猪饲料，2018年猪饲料产量占比为43%。

（数据来源：中国产业信息网，钱研君制图）

产业链上游产品的价格波动，将直接影响维生素的生产成本，供需格局的变化将直接导致维生素的价格变动。

寡头垄断的竞争格局

整体而言，维生素行业存在技术壁垒、资金壁垒、退出成本壁垒和品牌壁垒，因此非本行业企业通常较难进入维生素行业，除少数品种外，基本呈现寡头垄断格局，且行业集中度较高。

（资料来源：山西证券研究所，钱研君制表）

目前维生素行业形成了三足鼎立的格局，在行业寡头垄断生产的格局下，供应方对市场有极大的话语权，供给端的变化往往成为维生素价格波动的主要推动力，主要生产企业也会形成定价默契，尤其是市场低迷时。

行业进入壁垒高和寡头垄断的竞争格局，意味着行业比较难陷入恶性竞争的状态。行业内经营质量高的企业，业绩相对有保障。

维生素产品的价格弹性高

虽然饲料为维生素行业最重要的下游需求，但是维生素在动物配方饲料中的添加量却非常少。据中国产业信息网统计，维生素在饲料中的添加量很少，其成本占比仅为2%。因此，饲料行业对维生素价格敏感度较低，即使维生素产品价格大幅上涨，也能够接受。

从维生素产品的历史价格表现来看，维生素产品确实表现出很高的价格弹性。由下表可见，维生素各主要细分品种2010年至今均有过超过100%的价格涨幅，VA、VB5和VB9的最大涨幅甚至超过10倍！

较高的价格弹性，意味着一旦行业景气周期反转，那么相关公司的业绩将有望出现大幅提升，进而带来公司股价上涨。

VA/VE有望再次迎来景气周期

前面提到，维生素B族、VE、VC和VA的市场份额最大，维生素B族的细分品类太多，VC的进入壁垒较低，因此值得重点关注的是VA和VE。

目前VE价格已经处于近五年较高水平，光大证券认为，由于行业供给格局显著改善叠加需求持续复苏，下半年VE供需错配或将加剧，而未来2-3年VE价格则有望再次迎来超级景气周期。

不同于VE，VA价格仍处于历史底部区域。

下面我们就具体看看当前VA的供需状况：

从供给端来看，最近VA厂家开始年度检修工作，部分厂家停产停报停签，进入年度检修浪潮。以国外为例，8月份巴斯夫路德维希港工厂发生火灾，巴斯夫和帝斯曼均表示受此次火灾影响。

再来看需求端，下游养殖业需求还是比较旺盛的。以生猪为例，2021年上半年，新冠肺炎疫情得到缓解，养殖户群体积极补栏，全国生猪产能有序恢复。

从成本端来看，VA价格也难有下降空间，去年下半年以来，上游的石油化工品和农产品价格涨幅较大。以玉米为例，从去年最低2000元/吨左右，今年最高涨到近3000元/吨。

开源证券指出，供给端受限，有望推升维生素价格回暖，预计VA价格将有较大上行空间。如果VA真的迎来景气周期，那么相关上市公司的业绩无疑将会大幅提升。

本期《钱瞻研报》，推出了白金版，为大家分享了维生素行业4家重点上市公司。欢迎大家关注“道达号”微信公众号，阅读钱瞻研报白金版。

免责声明：本文及钱瞻研报白金版是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议。据此入市，风险自担！

风险提示：1、下游饲料行业增速不及预期风险；2、行业周期性风险；3、安全环保风险；4、汇率波动风险。

本期钱瞻研报的参考研报如下：

山西证券：维生素行业深度报告，13个主要维生素品种生产工艺与市场格局解析

开源证券：维生素供给收缩或迎反转，纯碱化纤景气依旧可期

光大证券：供给格局显著改善，VE有望再次迎来超级景气周期

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。）

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