又到了基金2021年二季报披露的高峰期，“顶流”基金经理们二季度投资动向也随之曝光。

7月20日凌晨，“公募一哥”，易方达张坤发布了旗下4只基金2021年二季报。

对比2021年一季报，张坤旗下4只产品的股票仓位均在二季度有不同程度的下降。在报告中，张坤认为，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

仓位史上最低，大幅减持五粮液

张坤代表作，有“世界三大酒庄之一”之称的易方达中小盘的股票仓位下降幅度很大，其股票市值占基金资产净值比例从一季度末的94.58%大幅降低至71.07%左右，下降了约24个百分点。

这是张坤管理易方达中小盘以来季末股票仓位最低的一次，仅次于2017年中报的72.19%。

易方达中小盘大幅降低股票仓位可能主要是为了应付赎回。2021年2月24日起，易方达中小盘暂停了所有申购业务，因此“只出不进”，需要一直赎回。

张坤另外三只基金的股票仓位也降低了。

易方达蓝筹精选的股票市值占基金资产净值比例从94.4%下降至92.3%，下降约2个百分点；易方达亚洲精选的股票仓位从94.75%下降至89.91%，下降了4.84%；易方达优质企业仓位的股票仓位从94.76%下降至90.66%，下降了约4个百分点。

张坤依然是“公募一哥”，截至二季度末，张坤的公募基金资管规模合计为1344.78亿元，相比一季度末的1331.09亿元略有增加。

易方达中小盘截至二季度末的基金规模为287.01亿元，相比一季度末减少了27.63亿元。

易方达蓝筹精选截至二季度末的基金规模为898.89亿元，相比一季度末增加了18.73亿元。

易方达亚洲精选截至二季度末的基金规模为41.91亿元，相比一季度末增加了11.37亿元。

易方达优质企业设置了三年持有期，份额没有变化。

根据天天基金，截至7月19日，张坤旗下基金的年内表现为：

易方达中小盘年内下跌-5.10%；

易方达蓝筹精选年内上涨2.18%；

易方达亚洲精选年内下跌13.24%；

易方达优质企业年内上涨4.93%。

而同一阶段内：上证指数上涨1.90%，深证成指数上涨3.61%，创业板指上涨16.29%。

相较指数振幅，张坤旗下的基金都没有跑出超额收益，易方达亚洲精选更是遭遇严重回撤。

从基金申购、赎回看：

易方达蓝筹精选和易方达中小盘都遭遇了净赎回。不过，这并不代表张坤“人气”不行，因为易方达中小盘暂停了申购，易方达精选蓝筹则采取了“限购”，易方达蓝筹精选2021年以来已经三次调整大额申购上限，2月18日起调整易方达蓝筹精选“单日单个基金账户累计申购本基金的金额不超过2千元”。

易方达亚洲精选在2季度获得了10.68亿份的净申购。

易方达中小盘的重仓股中：五粮液的持股数从1080万股减少至530万股，从第二大重仓股成为第七大重仓股；贵州茅台、美年健康的持仓略有减少。主要由于股价下跌，2021年1季度，易方达中小盘第一大重仓股美年健康已经成为了第六大重仓股。通策医疗亦小幅减仓，但因为股价持续上涨，已成为第一大重仓股。

易方达蓝筹精选的重仓股中：对香港交易所、腾讯控股、泸州老窖、洋河股份进行了增持，减仓了美团-W、五粮液、贵州茅台。香港交易所取代五粮液，上升为第一大重仓股。

易方达优质企业三年的重仓股中：爱尔眼科、平安银行新入前十大重仓股，华兰生物、锦欣生殖退出前十大重仓股，小幅减仓康威视、美团-W、五粮液。

易方达亚洲精选的重仓股中：好未来、新东方、STAARSurgicalCo退出前十大重仓股，而中国邮政储蓄银行、中国海外发展有限公司、唯品会则新进前十大重仓股。

总体来看：张坤旗下多只基金都在减仓白酒，重点减仓五粮液，加仓动作比较小。

“未来几年预期回报率下降可能是难以避免的”

在旗下基金报告的“报告期内基金投资策略和运作分析”部分，张坤这样写：

“2021年二季度，A 股市场震荡上涨，沪深300指数上涨3.48%，上证指数上涨 4.34%，而创业板指数大幅上涨26.05%。

二季度，虽然偶有疫情，但国内的企业经营活动和居民生活基本恢复正常，同时货币政策保持宽松。全球来看，随着疫苗的接种，各国的企业经营活动也开始缓慢恢复。A 股市场方面，二季度分化较为明显，新能源、汽车、电子、医药等行业表现较好，而农林牧渔、房地产、家电等行业表现相对落后。

本基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030 年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。

无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。

在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。回首自己以往的判断，发现有不少错误。我认为，对于未来5年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。综合来看，如果正确，可能只获得一个平庸的回报率，但一旦错误，却面临不小的损失。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，试图获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合，如果股市暂停，5年后恢复交易，每个企业能带来多少的预期复合收益率，从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。”

其他“顶流”基金经理怎么看？

易方达旗下另一位基金经理萧楠管理的易方达科顺二季度在A股市场及港股市场分别保持68.64%及22.50%的配置比例，与一季度相比仓位变化不大。

萧楠在报告中，表示看好银行、养殖。

“本季度我们大幅增持了银行板块，重点配置具有稳健负债业务、同时也是国内财富管理行业优秀代表的相关标的。

此外，我们继续加大了对养殖板块的投资，但从效果看并不理想——猪价的下跌超出我们之前的预期，但我们并不担心相关标的的长期空间，相反，每一次行业低谷，都是优质企业扩张、竞争对手停滞倒退的弯道。

去年我们布局的一些低估值标的业绩表现一般，其中的原因除了市场风格，更多的是公司本身摆脱现有困境的努力还没有出现预期效果。好在我们在这类标的的仓位并不多。过多的左侧投资的确会严重降低投资效率，因此二季度我们适当做出了调整，将这类公司替换成估值同样便宜但更具备新增长动力的公司。”

刘格菘在广发小盘成长基金二季报中分享了投资思路，二季度集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等具备“全球比较优势”特征的中国制造业上市公司，并进一步提高了具有“全球比较优势”的制造业的配置比例。

焦巍在银华富裕主题基金的季报中称，清仓了一个重仓的快递业龙头、中药品种。此外，对白酒的香型进行再整理，增加了对医美行业特别是敏感肌龙头的和注射类产品龙头的配置，并增加了对医药的投资比重，特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重。

李晓星在银华心怡的二季报中用4500多字来谈看法、思路，非常真诚。其认为：

“对于下半年的看法，我们对于指数的看法是总体平稳，结构性行情会显著。

在下半年经济增速没有上半年快的情况下，一些行业和公司可能因为业绩的低预期而带来一些点的下跌，而流动性的合理充裕对于估值是有支撑的，整体市场情绪是稳定的。

很多符合社会发展方向的核心资产都创了新高，估值不能说便宜，可能需要一定的时间去换空间。长期投资价值是显著的，如果这些优质公司可以维持一个3-5年的快速增长，那买入时点的估值并没有质地和行业空间重要，对于核心资产的去伪存真是异常重要的。

结合目前的股价、估值和公司竞争力，我们认为优质赛道里的龙头公司的吸引力显著强于二三线公司。

下半年我们依然会聚焦在消费和科技两大行业中景气度上行的子板块，消费我们看好长期受益消费升级的可选消费和大众持续提升健康需求的医疗保健板块，科技里面我们看好渗透率快速提升的电动车、低碳清洁能源的光伏风电以及同时受益于智能化硬件和国产化率提升的半导体行业。”