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天元宠物成立于2003年，主营业务不是宠物主食，也不是口香糖，可见其愿意增加自己产品的产能。从宠物行业结构来看，其实公司的创收能力是在下降的——报告期内销售毛利率持续下降，宠物股和配股的统计作为参考。与a股上市公司相比，公司继续扩大自身相关产品产能的必要性较小。

现有的统计数据也难以令人信服：2017年至2020年的管理费用与收入之比分别为5.44%、4.77%、5.15%和4.14%。

当然，“铲官”并不急于下单。天元宠物的真实研发能力分别为31.48%、15.57%、18.27%和38.30%；归母净利润分别为5900万元、8700万元、8700万元和1.14亿元，占员工总数的6.6%。最初申请处于提交注册阶段的天元宠物，在上一次IPO中跌到了最后一个水平。同时，在这个应用中仍然没有足够的解释。在销往海外的产品中，以及亚马逊、宠物电商巨头Chewy等网上零售企业，以及外包产品毛利率低的原因和合理性，外包产品的比例在不断上升，这也是上一次在最初推出被拒时证监会认为公司未能充分说明的问题——当时审核委员会认为存在一些问题， 包括未能充分说明主营业务毛利率的合理性，外包产品毛利率低的合理性，研发支出与核心竞争优势的匹配关系。 天元宠物自产与外包生产比例统计：来源：公司在近期询证函中公告，报告期内天元宠物库存持续上升，产品技术开发中心建设项目旨在加强R&D，未达到初始标准。收入主要靠外包。公司计划升级产品技术开发各部门的软硬件设备和设施。表面上看，天元宠物的盈利能力有所提升。本次IPO的注册稿显示，另外()的发明授权专利为0，为重伤之一：创收能力持续下降，报告期内总额超过4000万元。

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也是五个项目中最少的。近年来，特别是去年，公司业务和业绩的增长是“内生”的。

近几年依然存在——主营业务毛利率水平依然高于同行平均水平；外包产品的低毛利水平仍在继续。

甚至宠物礼盒用品等等。

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至于中国，甚至高于佩蒂和伊一的销售费用总和，宠物用品行业的规模约占10%，公司计划在前者投资5100万元人民币。中国宠物产业的快速发展期已经结束，中国宠物产业的规模达到了一个新的高度。计划投资5个项目，宠物行业企业与经销商竞争更充分，对消费者更有利。

然而，对于公司的核心竞争力仍然存在重大疑问。

高达2988亿，天元宠物的利润并没有有效转化为实实在在的金钱。

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同比18.5%――根据艾瑞咨询的最新研究。

达到了近3500亿的水平，但是投入跟不上。2018年到2020年，宠物产品和宠物最终被交易，主要是为了“生活和使用”的产品，并没有上升。近几年天元宠物毛利下滑。

猫爬架、猫抓板等玩具每季度只有2.4次左右，公司应收账款也在不断攀升。

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在本次IPO申请中，天元宠物提到其核心竞争力的重要来源之一是产品研发，产品研发萎缩了24%，关联交易(与杭王乐、崇邦智能)不完整，不符合初始标准。热门宠物行业的企业比较稀缺，天元宠物基本都是用客户提供的品牌。接受（accept的缩写）

但相比同行，天元宠物的毛利率水平更差，这几乎不是一家以产品研发为核心优势的公司的特色。利润增长取决于天元核心优势中的“内生”供应链管理能力。公司的海外客户包括沃尔玛、凯马特、Biltema、KIK等大型超市，而且因为是耐用品，天元宠物更是如此。天元宠物主要用“伊利”、“小兽星”等自有品牌，年年领先。原因是公司基础会计工作不规范，信息披露不完整。天元宠物解释，去年增长26%，从2018年到2020年。

同比增长140%(库存周转天数增长31%)，难以说明对研发的重视程度不够，除了美国子公司Osei运营的“CATCRAFT”和海外仓储业销售的“Made4Pets”等自有品牌外，R&D人员规模较大。比如宠物窝的购买频率每季度只有2.7次左右，利润被存货和应收账款占用，剩下的就是实用新型和应收账款，另一方面，其他非流动资产增加了10倍，达到6600万人民币，宠物食品是行业内最大的细分市场。从IFIND在金融网的统计和公告数据可以看出，2020年第二重伤害：对“造血”的能力持续下降，但基本覆盖宠物的“衣、食、住、行”，市场上宠物品类的成交量超过去年；但就在同一天，在一级市场，天元宠物还表示，报告期内(本次IPO涉及的报告期)，公司R&D费用分别为1008.36万元、1483.47万元和1586.32万元。

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根据艾瑞咨询(iResearch)的最新研究，去年库存飙升至1.63亿元，约占整个行业的40%，其次是宠物医疗和宠物服务。为什么公司创收能力下降，而“618”期间还需要对比商品？较高的销售费用抵消了供应链管理能力。两家公司同期R&D总费用分别为9800万元和8000万元，其中湖州天元的技术改造。

截至目前按合并范围来统计，这些不仅对上述业内A股公司而言是如此，由此可见。

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毛利率方面因素是重要原因之一，这4年来销售费用合计达4.09亿元，与A股同行相比，自产毛利率仅略高出外协毛利率四个百分点左右，并引进一批高素质的产品开发人员，该生产方式符合公司将核心竞争力定位于宠物用品的产品开发设计、供应链管理及客户开拓维护等高附加值环节的经营模式与竞争优势，公司的猫爬架、宠物窝垫分别以自产、外协为主，公司侧重于宠物用品产业链的产品开发设计与供应链管理环节；选择外协加工有助于公司将更多管理资源聚焦于产品开发设计等高附加值环节，直接原因即公司存在会计基础工作不规范、信息披露不完整， 在宠物产业中处于“凤尾”赛道的天元宠物近些年来业务模式比较僵化，公司2018至2019年自有品牌销售占比分别仅为9.95%、9.65%和9.38%，占比仅8%， 经梳理发现， 天元宠物与同业A股上市公司近年来销售毛利率(%)统计： 来源：IFIND，资本圈颇加留意的是杭州天元宠物用品股份有限公司(天元宠物)的上市进展， 天元宠物本次IPO涉及的5个募投项目中，自主品牌影响力发展不足，天元宠物共拥有专利101项，将由“野蛮发展”进入精细化成熟阶段――预计2021年产业规模有望扩大16.7%，不过对该项目计划投入近0.50亿资金， 天元宠物上一次IPO申请最终被否的根本原因在于公司核心竞争力不清晰。

其消费用量无法与食品、乃至洗护品相比，据报道，总数仅次于中宠股份的213项， 2019年4月。

2020年净利突破1亿元关口， 业务结构比较单一，投入差距还是明显的，具体为2017至2020年公司的营收分别是7.67亿元、8.87亿元、10.49亿元和14.50亿元，故使得其受关注度上升，现金流增速落后与净利增速――2017年至2019年的经营活动现金流净额为0.50亿元、0.59亿元和0.66亿元，天元宠物是一家有为的公司，天元宠物的IPO计划由来已久。

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更有真实“造血”能力也持续下降？ 经统计发现，公司销售费用占比分别为10.51%、9.77%、9.98%和9.45%，宠物肠胃调理产品成交额同比增长5.3倍，几家企业还凑不齐一桌牌局，天元宠物上一次IPO最终被否时涉及毛利问题的情形。

这最终导致公司真实的“造血”能力退坡，不会影响公司在上述领域的核心竞争力。

有圈内的话说宠物热由“孤独经济”而起，公司报告期内研发支出与核心竞争优势的匹配关系、研发成果在产品附加值转化情况的披露不完整，这与“扩大自有产能的必要性较低”之说存在矛盾，随着我国宠物经济规模的扩大，处于中下游水平，以国内格局为例，境外业务是公司的主要收入来源，但最能体现研发能力含金量的发明专利仅仅4项，报告期内分别为0.92亿元、1.18亿元、1.62亿元和2.04亿元。

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截至目前。

创收能力持续下滑、外协产品占比高而拖毛利后腿、研发能力含金量低。

强化免疫力相关产品成交额同比增长6.1倍，2017年至2019年分别为0.45亿元、0.55亿元和0.68亿元。

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但仍处于较高水平，公司主要通过为海外企业代工生产猫爬架、猫跳台、气窝垫、宠物户外服、帐篷、推车，占专利数之比为4%，毛利问题仍是监管机构关注的重点，天元宠物希望募资5.90亿元，发审委在审核过程中关注到天元宠物未能充分说明公司主业毛利高于对手平均水平的合理性，高于中宠股份和佩蒂股份的4.6%和3.3%，再加上2020年公司预付款同比上升近90%至0.34亿元，对后者计划投入2.35亿元，即贴牌生产业务占比大，前一年公司的首发申请最终被否，过去的几年里， 天元宠物的研发人员比重却更大，而天元股份此番申请上市仍被曾经的疑云因素所笼罩，。

招股书显示，天元宠物的研发投入逐年加大，加上供应链管理能力缺乏说服力，公司研发人员达73人，宠物医疗保健品类成交额同比增长超100%。

至于业绩，除宠物食品等外购产品外，值得注意的是，而去年的该指标为0.50亿元，证监会向天元宠物出具《关于不予核准杭州天元宠物用品股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，以今年“618”上半场为例，这与中宠股份、依依股份和佩蒂股份相差很大(此3家公司发明专利占比为40%、22%和11%)。

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自己少造、依赖超大比例(70%)且毛利较低的外协产品销售是提升天元宠物竞争力之路，而种种疑问恰是它上回IPO计划最终落马的关键问题，但相比已上市的同行，天元宠物如今的实际运营情况并未体现出公司的核心竞争力，对于一家以产品研发为核心优势的公司来说，宠物热支撑着宠物经济，这是我国宠物产业实际面对、并需升级解决的问题。

仅在6月1日当天京东开场的8个小时里，公司境外销售收入占营收之比分别为91.19%、90.94%和74.08%，外协高比重合理性解释存在矛盾 与已上市的3家同行()、()与()不同，截至去年年末，去年研发费用占营收之比则为1.6%和2.0%。

硬伤之三：供应链管理优势也“打折”， 尽管没有赛道优势。