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时间:2021-05-29 12:09:15 作者: 人气:

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每个财报发布季都是上市公司公告部最忙的时候,尤其是小米(01810)最近的两份财报。然而,令人欣慰的是,随着这两份财务报告的发布,小米公司对美国国防部解除限制的好消息表示欢迎。

2021年1月14日,美国国防部认定该公司为“中国军事公司”,并要求美国投资者从2021年3月15日起停止购买这些公司的股票。3月12日,哥伦比亚特区地方法院批准了小米临时禁令的申请,暂时冻结了美国国防部将小米列为“中共涉军企业”的军令。5月25日,哥伦比亚特区地方法院发布终审判决,正式撤销对美国投资者购买或持有公司证券的所有限制。

对此,雷军曾在社交媒体上发表过简短而有力的评论:“我们赢了!”一些媒体还称小米战胜美国是全球中国企业的典范。投资限制的撤销,标志着上半年小米股票交易风险已经消除。

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随着禁令的解除,小米第一季度的整体表现超出了预期。智通金融APP了解到,2021年第一季度,小米实现营业收入769亿元,同比增长54.7%,创上市以来新高;调整后净利润达到61亿元,同比增长163.8%,也创下单季度新高。花旗研究报告(Citi Research Report)显示,该公司第一季度业绩强劲,调整后净利润分别比银行和市场预期高出53%和54%。

禁售风险解除,估值逻辑回归基本面后,公司如何在2021年实现“良好开局”?应该如何看待小米未来的成长逻辑?

2021年Q1,各业务板块全面升级

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2021年第一季度,小米总营收和调整后净利润均创下单季新高,大大超出市场预期。同时,公司整体毛利率达到18.4%,远高于15.3%的市场预期;调整后的净利润增长率达到7.89%,同比增长3.27个百分点。

从拆分的角度来看,公司的优质业绩来源于各个业务板块的整体推进。其中,公司实现智能手机收入515亿元,同比增长69.8%;物联网和消费品业务收入182亿元,同比增长40.5%;互联网服务收入66亿元,同比增长11.4%;其他收入5.78亿元,同比增长17.2%。

同时,公司各项业务毛利率全面提高。其中,手机业务毛利率为12.88%,同比增长4.80个百分点;物联网和消费品业务毛利率增长1.13个百分点,达到14.54%;互联网服务毛利率再创新高,达到72.36%,同比增长15.22个百分点;其他业务毛利率由负转正20.86%。

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智能手机业务一直是小米最重要的核心业务。2021年第一季度,公司手机业务主要体现在全球化和高端化。

就全球化而言,根据科纳仕公司数据,小米在2021年第一季度全球智能手机出货量排名第三。与行业第二的苹果的市场份额差距进一步缩小至仅1%,达到14.1%。其中,中国大陆智能手机出货量同比增长74.6%,市场份额位居行业第四,达到15%。

在海外市场,根据智能手机出货量,在Q1 2021年,小米在62个国家和地区的智能手机市场份额排名前五,在全球1 2个国家和地区排名第一。其中,欧洲市场实现突破,首次超越苹果,排名第二。摩根士丹利研究报告(Morgan Stanley Research Report)显示,近期市场数据显示,小米在欧洲的市场份额有所增加,这将成为今年利润增长的主要驱动力。

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在高端方面,自2020年2月在米-10发布会上宣布将全面冲击高端市场以来,公司已经推出了多项

在物联网和消费品业务方面,公司已经成为全球领先的智能家居平台,在智能音箱、电视、空调、手环、扫地机器人(300024、库存吧)、TWS耳机等领域多次爆款。目前,该公司在许多类别的智能家居中保持前三名的市场份额。根据Ovi Cloud的数据,小米在中国大陆的智能电视出货量连续九个季度排名第一,全球智能电视出货量排名前五。

其中,截至2021年3月31日,小米AIoT平台联网设备(不含智能手机和笔记本电脑)数量达到3.51亿台。拥有5台或更多设备连接到小米AIoT平台(不包括智能手机和笔记本电脑)的用户数量为680万,同比增长48.9%。2021年3月,萧艾月用户9300万;米家App月度用户同比增长22.8%,达到4920万,保持长期领先优势。

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受疫情消退后游戏收入增长放缓和金融科技业务风险控制加强的影响,2021年第一季度公司互联网服务收入增速为相对较弱的增长部门。但由于海外和中国市场的增长,2021年3月,全球每月MIUI用户数同比增长28.6%,达到4.25亿,导致广告收入持续高水平增长。

2021年第一季度,公司广告收入同比增长46.3%,实现连续五个季度增长,单季创历史新高。在手机AIoT基本盘创造的高用户粘性保证下,公司广告业务增长呈现出较高的可持续性,利润率水平进一步提升。

长期以来,小米主要围绕“硬件收购、软件实现”的商业模式实现增长,这一逻辑在2021年第一季度再次得到验证。然而,在Q1业绩增长的背后,支撑其持续扩张的核心逻辑是什么?小米的价值在哪里?

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可持续扩张的核心逻辑是什么?

智通金融APP了解到,小米已经成为中国科技网络中产业链最长、业务最复杂的全球性公司。围绕“手机AIoT”战略,公司的产品都是由聪明的手形成的

机到智能电视、空调、扫地机器人、灯具、传感器、网关、手表等可穿戴设备等AIoT产品的硬件生态,并衍生出广告、游戏、金融、电商等互联网服务及新零售业态。   早在上市之初,小米曾在招股书中提到“铁人三项”的商业模型,分别由硬件(手机及IoT)、新零售、互联网服务组成。其中,“铁人三项”模式在三个支柱紧密相连且相互协同下形成网络效应。   如今,小米各项业务的增长逻辑则仍均是围绕公司三年前提出的“铁人三项”骨架下的发展和延续。其正在打造的,是一个以手机为核心,以人工智能和协同操控技术为媒介,手机、智能设备、互联网服务共通的生态。   不久前,大摩曾在其研报中给出了与市场不一致的观点,对小米智能手机业务估值较低,对AIoT和互联网服务的估值反而较高,并相信长期而言,囊括智能手机、AIoT和互联网的整体商业模式盈利和竞争力都较高。   其认为,小米凭借其产品组合将能够在同业竞争中处于有利位置;AIoT可利用小米可靠的手机专营权实现快速增长,并与其互联网服务业务一起创建丰富的生态系统。其中,在能够快速响应庞大用户群的需求、削减成本、对OEM/ODM快速改进并扩大规模等竞争优势下,AIoT将有望超过智能手机增长,成为小米在2021至2030年的主要收入来源。   根据大摩的观点,目前市场只关注公司短期盈利表现,而非行业的长期范式转移。然而,随着小米在智能手机基础上的发展,其物联网和互联网业务具有巨大增长潜力。这三大业务支柱相结合,小米的生态系统很可能在持续的积极循环中扩展,从长远来看会触发行业范式的转变,而这则是小米所存在的“隐藏价值”。   若公司的智能手机+AIoT+互联网生态系统成为引人注目的商业模型,其估值很容易达到30-40倍远期市盈率或更高。也就是说,小米将更关注市场份额增长、行业渗透率和客户粘性,这对于其长期成功至关重要。   无独有偶,在小米手机九周年和MIUI十周年生日之际,雷军向全体小米员工发布公开信,宣布小米下个十年的核心战略升级为“手机×AIoT”。相比于手机+AIoT双管齐下的双线发展,手机×AIoT将两条主线并为一条,更加强调的是乘法效应。   其中,手机更强调核心力,AIoT更强调生态力,核心战略的升级则意味着两条主线并为一条后将上升为具有生态存量效应的增长,对用户和流量商业模式进行重构。   目前,在一直以来坚持的以效率为核心打造用户极致体验的互联网方法论下,小米成功从手机扩张到其他行业,并打造出了多款爆品。由此而向外发散,公司当前品牌力+产品力+渠道力之间的相互发力,则成为小米提升行业渗透率、客户粘性及实现业绩增长的动力所在。   可以看到,公司自2019年推出的双品牌策略,并于2020年伴随米10发布而宣布小米手机全面冲击高端,并于今年一季度已4000-6000元区间智能手机16.1%的市场份额在高端市场初步站稳脚跟,是其在品牌力上的不断深化。   与此同时,小米在和代工厂合作的基础上,深度参与制造业,目前已自研大量高端装备,并已设计完成了全自动化的高端手机生产线。此外,公司已投资超过300家生态链企业,小米产业基金已投资超过70家半导体和智能制造公司,布局“制造的制造”。2021Q1,小米推出米家新风空调尊享版、小米笔记本Pro15、小米路由器AX9000,进一步加强产品之间互联互通,包括宣布造车,均是在产品力上的进一步深耕。   而在渠道力打造上,公司于2021年显著加强线下渠道扩张,智通财经APP曾在《第5000家小米之家后,小米(01810)将如何做线下?》一文中对其拓店逻辑进行过详细阐述。据最新数据显示,2021年4月底,小米之家线下门店数突破5500家,较2020年底新增超过2300家,并计划于2021年底突破10000家。境外渠道方面,截至2021年3月31日,小米也已与全球超过150个运营商渠道(包括运营商子网)建立合作。   总结而言,以高效率带来性价比为纲,小米在品牌力、产品力、渠道力打造上均追求商业模式的极致高效,则是小米在市场竞争中真正凸显其价值的核心利器。短期内,公司在新渠道模型中打通的高周转优势,将有望放大硬件销售收入规模效应、降低OPEX费用率从而驱动净利润抬升。而公司在品牌力、产品力、渠道力的三力齐发,则是大摩所提到的公司有望实现行业范式转变的长期逻辑。

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